Как рассчитать дисконтированный денежный поток: Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF

Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. Финансовые мультипликаторы, такие как Debt/Equity, P/E и прочие дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке.

Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании? Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).

Предупреждаем: эта статья может потребовать достаточно много времени для прочтения и осмысления. Если у вас сейчас есть всего лишь 2-3 минуты свободного времени, то этого будет недостаточно. В таком случае просто перенесите ссылку в избранное и прочитайте материал позже.

Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю.

Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.

У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки. Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.

Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала. В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором — денежный поток на собственный капитал (FCFE). В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF, а именно

UFCF (Unlevered Free Cash Flow) или свободный денежный поток компании до вычета финансовых обязательств.

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования мы возьмем показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств. То, как оценить эти два показателя, а также их долю в структуре капитала компании, мы разберем в практической части.

Стоит также учитывать то, что ставка дисконтирования может меняться во времени. Однако для целей нашего анализа мы возьмем постоянный WACC.

Для расчета справедливой стоимости акций мы будем применять двухпериодную модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста. Во втором случае рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании, в чем мы потом убедимся.

Итак, мы разобрали основные понятия, связанные с моделью DCF. Перейдем к практической части.

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги:

1. Расчет текущей стоимости предприятия.

2. Расчет ставки дисконтирования.

3. Прогнозирование FCF (UFCF) и дисконтирование.

4. Вычисление терминальной стоимости (TV).

5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV).

6. Расчет справедливой стоимости акции.

7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по стандарту МСФО.

Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств.

Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Расчет текущей стоимости предприятия

Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding). Чистый долг (Net Debt) — это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

В итоге мы получили следующее:

Для удобства представления будем выделять харды, то есть вводимые нами данные, синим, а формулы — черным. Данные по неконтролирующим долям, долгу и денежным средствам ищем в балансе.

Расчет ставки дисконтирования

Следующим этапом мы рассчитаем ставку дисконтирования WACC.

Рассмотрим формирование элементов для WACC.

Доля собственного и заемного капитала

Расчет доли собственного капитала довольно прост. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). По нашим расчетам, получилось, что доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100%-85,7%=14,3%.

Стоимость акционерного капитала

Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модели ценообразования финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).

Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (Rm — Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

Начнем с безрисковой ставки. В качестве нее была взята ставка по 5-летним гособлигациям США.

Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) можно рассчитать самому, если есть ожидания по доходности российского рынка. Но мы возьмем данные по ERP Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга и инвестиционно-банковской деятельности, оценками которой пользуются многие аналитики. По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив. ERP составляет 5%.

В качестве бета-коэффициента использовались значения отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете. Таким образом, безрычаговая бета равна 0,90.

Для учета специфики анализируемой компании стоит произвести корректировку отраслевого бета-коэффициента на значение финансового рычага. Для этого мы используем формулу Хамады:

Таким образом, получаем, что рычаговая бета равна 1,02.

Рассчитываем стоимость акционерного капитала: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Стоимость заемного капитала

Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала.

Самый верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные бонды), и просуммировать доходности к погашению каждого бонда и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.

Мы же в нашем примере не будем углубляться в структуру долга Северстали, а пойдем по простому пути: возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,1%, при том, что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу за 2017 год, поделенному на доналоговую прибыль (EBT) — 23,2%.

Прогнозирование денежных потоков

Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом:

UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) -Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)

Будем действовать поэтапно. Сначала нам нужно спрогнозировать выручку, для чего есть несколько подходов, которые в широком смысле подразделяются на две основные категории: основанные на темпах роста и на драйверах.

Прогноз на основе темпов роста проще и имеет смысл для стабильного и более зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем. Для многих DCF моделей этого будет достаточно.

Второй способ подразумевает прогнозирование всех финансовых показателей, необходимых для расчета свободного денежного потока, таких как цена, объем, доля на рынке, количество клиентов, внешние факторы и прочие. Этот способ является более подробным и сложным, однако и более правильным. Частью такого прогноза часто становится регрессионный анализ для определения взаимосвязи между базовыми драйверами и ростом выручки.

Северсталь — это зрелый бизнес, поэтому для целей нашего анализа мы упрости задачу и выберем первый метод. К тому же второй подход является индивидуальным. Для каждой компании нужно выбирать свои ключевые факторы влияния на финансовые результаты, так что формализовать его под один стандарт не получится.

Рассчитаем темпы роста выручки с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее берем среднее по этим значениям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%). К слову, согласно прогнозу Reuters, в 2018 и 2019 годах выручка компании будет снижаться на 1% и 2% соответственно, и лишь потом ожидаются положительные темпы роста. Таким образом, в нашей модели немного более оптимистичные прогнозы.

Показатели EBITDA и валовая прибыль мы будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как:

EBIT = EBITDA — Depreciation&Amortization

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) — это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Налоговую ставку мы уже ранее указывали. Посчитаем налоги:

Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Между тем, Северсталь уже подтвердила план капзатрат на 2018-2019 годы на уровне более $800 млн и $700 млн соответственно, что выше объема инвестиций в последние годы ввиду строительства доменной печи и коксовой батареи. В 2018 и 2019 годах мы возьмем CapEx равным этим значениям. Таким образом, показатель FCF может быть под давлением. Менеджмент же рассматривает возможность выплат более 100% от свободного денежного потока, что сгладит негатив от роста капзатрат для акционеров.

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets — Accounts Payable — Accrued Expenses — Other Current Liabilities)

Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.

Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженности (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.

Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.

Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Далее рассчитываем изменение операционных активов и операционных обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Рассчитываем UFCF по формуле.

Справедливая стоимость компании

Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть простая функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.

Теперь определим терминальную стоимость компании, то есть ее стоимость в постпрогнозный период. Как мы уже отметили, она является очень важной частью анализа, так как составляет более 50% справедливой стоимости предприятия. Существует два основных способа оценки терминальной стоимости. Либо используется модель Гордона, либо метод мультипликаторов. Мы возьмем второй способ, используя EV/EBITDA (EBITDA за последний год), который для Северстали равен 6,3x. 5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).

Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12631 млн ($4 052,7+$8 578,5).

Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, мы получим справедливую стоимость акционерного капитала — $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали в моменте завышена на 13%.

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

Исходя из этих данных мы видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше. Но все же, согласно нашей модели, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням. Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее. Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Итак, разберем плюсы и минусы модели дисконтированных денежных потоков.

Основными достоинствами модели являются:

— Дает подробный анализ компании

— Не требует сопоставления с другими компаниями отрасли

— Определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора

— Гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров

Среди недостатков можно отметить:

— Требуется большое количество допущений и прогнозов на оценочных суждениях

— Довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования

— Высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора. Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.

Если возникает вопрос о том, откуда тот или иной инвестдом взял долгосрочный таргет (цель) по цене какой-либо акции, то DCF модель — это как раз один из элементов оценки бизнеса. Аналитики проделывают примерно такую же работу, которая описана в этой статье, но чаще всего с еще более глубоким анализом и выставлением различных весов отдельным ключевым факторам для эмитента в рамках финансового моделирования.

В данном материале мы лишь описали наглядный пример подхода к определению фундаментальной стоимости актива по одной из популярных моделей. В действительности же необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

открыть счет

БКС Брокер

основные методы, как рассчитать по формуле

При принятии решения о приобретении актива (предприятия или объекта недвижимости) производится инвестиционный анализ. Теория корпоративных финансов разработала несколько методов такого анализа, на практике чаще всего применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Уровень риска при принятии решения о приобретении предприятия достаточно высок, и только использование корректных формул расчета, учитывающих все понижающие стоимость актива коэффициенты, поможет принять решение о совершении инвестиционной сделки.

Также данный метод может быть использован для оценки текущей стоимости предприятия в иных целях, например, для использования его в качестве предмета залога или для объединения его с другим предприятием с целью расчета долей участия акционеров.

Содержание статьи

Общее представление о методе

Метод дисконтирования денежных потоков дает возможность рассчитать реальную стоимость актива на момент принятия решения об инвестировании или на момент произведения оценки. Для этого стоимость денежных потоков актива за определенное количество будущих лет дисконтируется по определенной формуле и приводится к значению текущей стоимости.

Основная идея, на которой строится метод, состоит в том, что определенная сумма денег имеет определенную стоимость на текущий момент, но она же будет иметь существенно меньшую стоимость через определенный промежуток времени. На изменение стоимости денег имеют влияние несколько факторов, среди которых:

• неполученная прибыль примерно эквивалентная текущей ставке банковского процента;
• инфляционные процессы;
• непредсказуемый рост издержек;
• риски, которые могут привести к неполучению ожидаемых доходов от инвестиции в актив;
• иные факторы.

Все эти параметры можно преобразовать в коэффициенты, на основании которых будет произведено дисконтирование.

Для расчета итоговой приведенной стоимости дисконтирование каждого отдельного платежа производится способом умножения суммы предполагаемого платежа на коэффициент дисконтирования или Kd. При этом сумма платежа берется как чистый денежный приток, то есть доходы актива за вычетом расходов.

Сам коэффициент рассчитывается по следующей формуле:

Kd= 1 / (1 + D)ⁿ

«D» в данной формуле является применяемой ставкой дисконтирования, чем выше значение «D», тем сильнее обесцениваются деньги. «N» – номер периода, платежи в который подвергаются дисконтированию.

Методы расчета

Необходимо учитывать, что выбранный алгоритм расчета зависит от двух вопросов: цель проведения оценки и из каких отдельных параметров составлена ставка дисконтирования.

Для принятия инвестиционного решения ставка дисконтирования, скорее всего, будет основываться на ставке кредита и процента и некой произвольно определенной инвестором премии за риск, при оценке бизнеса будут учтены и инвестиционные планы предприятия, и многие другие имеющие значения для корректировки стоимости денежного потока показатели.

Формула расчета стоимости

Предположим, что проект приносит стабильный доход в виде положительных финансовых поступлений в определенные промежутки времени. В виде формулы это можно изобразить таким образом:

CF = CF₁ + CF₂ + … + CF_N

Тогда после введения коэффициента дисконтирования получается вот такая формула:

CFd = (CF₁ / (1+D)) + (CF₂ / (1+D)²) + … + (CF_N / (1+D)^N)

Используемые коэффициенты CFd или итоговая стоимость представляет собой определенную сумму, которая показывает приведенную стоимость актива для принятия решения об инвестировании. В некоторых источниках значение  будет обозначаться как NPV (Net Present Value) или чистая приведенная стоимость.

Из приведенной формулы видно, что в ней используются такие коэффициенты, как D и N.

«D» является сложным коэффициентом, включающим норму инфляции и другие данные. Чаще всего то, какие показатели и коэффициенты берутся в основу, является решением аналитика, проводящего оценку проекта.

Расчет этих коэффициентов делается не произвольно, а на основании принятых для инвестиционного анализа в данной отрасли значений. Например, применяемый далеко не во всех случаях показатель «бета» показывает колебания средневзвешенной стоимости котируемых на бирже акций компаний конкретной отрасли за определенный промежуток времени.

На практике обычно за коэффициент дисконтирования берется просто ставка банковского процента, что не дает абсолютной точности в расчетах. Он покажет только, насколько обесценится рубль, вложенный в проект сегодня через обусловленное количество лет.

«N» или количество периодов обычно определяется исходя из принятых для конкретной отрасли значений. Чаще всего аналитики исходят из десятилетнего периода расчета, что грозит ошибками, так как определить даже скорость инфляции на таком длительном временном промежутке достаточно сложно.

Также этот параметр может устанавливаться принятым для конкретного инвестора сроком выхода из проекта. Чаще всего он определяется моментом, когда проект принесет ему доходность по ставке, заранее определенной при входе в проект.

Норма дисконта

Ставка дисконтирования, норма дохода или норма дисконта определяет ключевые параметры метода. Но следует понимать, что она не будет абсолютно объективным показателем.

Понятие нормы дисконта является дискуссионным. Российская экономическая реальность не дает возможность рассчитать какие-либо показатели на основании статистических данных Центрального Банка или других официальных организаций. Ставка инфляции может быть рассчитана только на небольшой период времени, такой показатель как «премия за риск» индивидуален для каждой отрасли и в принципе не поддается объективной оценке. Корректного расчета в этом случае быть не может.

Поэтому за норму принято брать именно ставку банковского процента.

Расчет ставки дисконтирования денежного потока

За базу для расчета берется чистый приход денежных средств за последние три года, который берется из баланса доходов и расходов. Необходимо учитывать, что денежные потоки предприятия могут быть обременены текущей долговой нагрузкой, и для ряда расчетных формул в качестве расхода может учитываться процентная ставка, определяющая стоимость предполагаемого вложения инвестора.

В большинстве случаев в целях расчета приведенной стоимости для анализа берется бездолговой денежный поток.

Бездолговой денежный поток вычисляется по следующей формуле: чистый доход (к нему добавляются процентные выпла­ты, скорректированные с учетом налоговых выплат) плюс амортизация основных средств износ за минусом средств, направленных на прирост собственного оборотного капитала (фонды и другие методы резервирования) и за минусом капитальных вложений.

Понятно, что на десятилетний период рассчитать изменение налоговой ставки так или иначе невозможно. Вложения в основные средства должны вычитаться из денежного потока в том случае, если они предусмотрены бизнес-планом проекта.

Методы инвестиционного анализа

Все методы инвестиционного анализа оценивают предмет инвестиции в отношении к текущей рыночной среде, определяя его привлекательность для вложения средств. Они во многом аналогичны методикам, которые применяются для оценки предприятий в иных целях.

Кроме указанного метода анализа на практике применяются такие методы, как:

1. Капитальных вложений. В рамках этого метода оцениваются затраты, которые необходимо будет понести инвестору для создания аналогичного объекта с нуля. При этом стоимость действующего предприятия дисконтируется на 10-20% от рассчитанной суммы с учетом износа технологий и основных средств.
2. Сравнительный анализ. При этом стоимость компании рассчитывается исходя из недавно проведенных сделок с аналогичными предприятиями, цены которых стали публичными.
3. Сравнительный анализ компаний. За базу для анализа берутся финансовые показатели публичной компании в той же отрасли, что и оцениваемая, и ее показатели сравниваются с показателями объекта инвестирования.

Все эти методы имеют ряд существенных недостатков. В первом случае невозможно полностью рассчитать стоимость нового строительства, так как многие факторы (цена земельного участка, цена на импортное оборудование, стоимость ноу-хау) являются индивидуальными. Во втором случае цена любой сделки может быть не объективной, а предметом договоренностей. В третьем российские реалии говорят о том, что финансовые показатели могут быть объектом манипуляций.

Примеры

Как пример оценки актива по этому методу можно привести оценку АО «Газпром». Годовой доход  этой компании есть в ее годовой отчетности, факторы риска минимальны, поэтому при расчете могут быть взяты только коэффициенты инфляции.

Для оценки бездолгового  прихода средств необходимо учитывать планируемые капитальные вложения, все они, в том числе планируемые вложения в новые месторождения, также открыты в годовых отчетах компании.

Для анализа берется ставка дисконтирования, состоящая из двух параметров – ставка капитализации заемного и ставка капитализации собственного капитала (WACC).

При проведении расчета с использованием этого коэффициента цена компании оказывается приблизительно равной рыночной котировке ее акций.

Достоинства и недостатки

Как у любого способа оценки, есть у способа оценки стоимости актива по методу дисконтирования денежных потоков свои плюсы и минусы.   Его недостатком будет то, что он не может учитывать для расчета непредсказуемые экономические явления, такие как кризисы. Кроме того, его сложно использовать для оценки венчурных проектов, где объем денежных потоков определить достаточно сложно.

Также этот метод не подходит для активов, которые приобретаются с целью получить доход не от текущих поступлений денежных средств, а от увеличения рыночных котировок акций и их последующей продажи.

Но, с другой стороны, достоинством метода является то, что он очень точно определит рискованность или доходность вложения в стабильный актив, постоянно генерирующий определенный денежный поток. В этом случае равных по точности методов оценки не существует.

Вебинар по дисконтированию денежных потоков представлен ниже.

Дисконтированный денежный поток (DCF) – Финансовая энциклопедия

Что такое Дисконтированный денежный поток (DCF)?

Дисконтированный денежный поток (DCF) – это метод оценки, используемый для оценки стоимости инвестиции на основе ожидаемых будущих денежных потоков . DCF-анализ пытается определить стоимость инвестиций сегодня, основываясь на прогнозах того, сколько денег они принесут в будущем. Это касается как финансовых вложений для инвесторов, так и владельцев бизнеса, желающих внести изменения в свой бизнес, например, приобрести новое оборудование.

Ключевые моменты

• Дисконтированный денежный поток (DCF) помогает определить стоимость инвестиции на основе ее будущих денежных потоков.
• Приведенная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков рассчитывается с использованием ставки дисконтирования для расчета дисконтированного денежного потока (DCF).
• Если дисконтированный денежный поток (DCF) превышает текущую стоимость инвестиций, такая возможность может привести к положительной прибыли.
• Компании обычно используют средневзвешенную стоимость капитала в качестве ставки дисконтирования, поскольку она учитывает норму прибыли, ожидаемую акционерами.
• У DCF есть ограничения, в первую очередь потому, что он полагается на оценки будущих денежных потоков, которые могут оказаться неточными.

Как работает дисконтированный денежный поток

Целью DCF-анализа является оценка денег, которые инвестор получил бы от инвестиций, с поправкой на временную стоимость денег . Временная стоимость денег предполагает, что доллар сегодня стоит больше, чем доллар завтра, потому что он может быть инвестирован. Таким образом, DCF-анализ уместен в любой ситуации, когда человек платит деньги в настоящем, ожидая получить больше денег в будущем.

Например, при годовой процентной ставке 5%, 1 доллар на сберегательном счете будет стоить 1,05 доллара в год. Точно так же, если платеж в размере 1 доллара задерживается на год, его текущая стоимость составляет 0,95 доллара, поскольку он не может быть зачислен на ваш сберегательный счет для получения процентов.

Анализ DCF определяет приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных потоков с использованием ставки дисконтирования . Инвесторы могут использовать концепцию приведенной стоимости денег, чтобы определить, будут ли будущие денежные потоки от инвестиции или проекта равны или больше, чем стоимость первоначальных инвестиций. Если стоимость, рассчитанная с помощью DCF, выше, чем текущая стоимость инвестиций, следует рассмотреть возможность.

Чтобы провести анализ DCF, инвестор должен оценить будущие денежные потоки и конечную стоимость инвестиций, оборудования или другого актива. Инвестор также должен определить подходящую ставку дисконтирования для модели DCF, которая будет варьироваться в зависимости от рассматриваемого проекта или инвестиций, например профиля риска компании или инвестора и условий на рынках капитала. Если инвестор не может получить доступ к будущим денежным потокам или проект очень сложен, DCF не будет иметь большого значения, и следует использовать альтернативные модели.

Пример дисконтированного денежного потока

Когда компания пытается проанализировать, следует ли ей инвестировать в определенный проект или покупать новое оборудование, она обычно использует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования при оценке DCF. WACC включает среднюю норму прибыли, которую ожидают акционеры фирмы в данном году.

Вы собираетесь инвестировать в проект, и WACC вашей компании составляет 5%, поэтому вы будете использовать 5% в качестве ставки дисконтирования. Первоначальные инвестиции составляют 11 миллионов долларов, проект рассчитан на пять лет со следующими расчетными денежными потоками в год:

Таким образом, дисконтированные денежные потоки по проекту составляют:

Если мы просуммируем все дисконтированные денежные потоки, мы получим 13 306 728 долларов. Вычитая первоначальные инвестиции в размере 11 миллионов долларов, мы получаем чистую приведенную стоимость (NPV) в размере 2 306 728 долларов. Поскольку это положительное число, стоимость инвестиций сегодня окупается, поскольку проект будет генерировать положительные дисконтированные денежные потоки, превышающие первоначальную стоимость. Если бы проект стоил 14 миллионов долларов, чистая приведенная стоимость была бы -693 272 доллара, что указывает на то, что стоимость инвестиций не окупится.

Краткая справка

Модели дисконтирования дивидендов, такие как Модель роста Гордона (GGM), для оценки запасов являются примерами использования дисконтированных денежных потоков.

Недостатки дисконтированного денежного потока

Основное ограничение DCF состоит в том, что он требует множества предположений. Во-первых, инвестор должен правильно оценить будущие денежные потоки от инвестиции или проекта. Будущие денежные потоки будут зависеть от множества факторов, таких как рыночный спрос , состояние экономики, непредвиденные препятствия и многое другое.

Слишком высокая оценка будущих денежных потоков может привести к выбору инвестиций, которые могут не окупиться в будущем, что нанесет ущерб прибыли. Слишком низкая оценка денежных потоков, из-за которой инвестиции кажутся дорогостоящими, может привести к упущенным возможностям. Выбор ставки дисконтирования для модели также является предположением и должен быть правильно оценен, чтобы модель была полезной.

Часто задаваемые вопросы

Как вы рассчитываете дисконтированный денежный поток (DCF)?

Расчет DCF инвестиции включает три основных шага. Во-первых, вы прогнозируете ожидаемые денежные потоки от инвестиций. Во-вторых, вы выбираете ставку дисконтирования, обычно основанную на стоимости финансирования инвестиций или альтернативных издержках, представленных альтернативными инвестициями. Третий и последний шаг – дисконтировать прогнозируемые денежные потоки до сегодняшнего дня, используя финансовый калькулятор, электронную таблицу или ручной расчет.

Каков пример расчета DCF?

Для иллюстрации предположим, что у вас есть ставка дисконтирования 10% и инвестиционная возможность, которая принесет 100 долларов в год в течение следующих трех лет. Ваша цель – вычислить сегодняшнюю стоимость – другими словами, «приведенную стоимость» – этого потока денежных средств. Поскольку деньги в будущем стоят меньше денег сегодня, вы уменьшаете приведенную стоимость каждого из этих денежных потоков на свою ставку дисконтирования 10%. В частности, денежный поток за первый год сегодня составляет 90,91 доллара, за второй год – 82,64 доллара, а за третий год – 75,13 доллара сегодня. Суммируя эти три денежных потока, вы заключаете, что DCF инвестиций составляет 248,68 долларов.

DCF – это то же самое, что и чистая приведенная стоимость (NPV)?

Нет, DCF – это не то же самое, что NPV, хотя эти два понятия тесно связаны. По сути, NPV добавляет четвертый шаг к процессу расчета DCF. После прогнозирования ожидаемых денежных потоков, выбора ставки дисконтирования и дисконтирования этих денежных потоков NPV затем вычитает первоначальную стоимость инвестиций из DCF инвестиции. Например, если стоимость покупки инвестиции в нашем примере выше составляла 200 долларов, то чистая приведенная стоимость этой инвестиции составила бы 248,68 долларов минус 200 долларов или 48,68 долларов.

#Д

NPV формула расчета пример. NPV инвестиционного проекта

Инвестировать — это значит вложить свободные финансовые ресурсы сегодня с целью получения стабильных денежных потоков в будущем. Вкладываться можно в финансовые инструменты, или в новый бизнес, или в расширение уже существующего бизнеса. В любом случае, инвестирование — это вложение денег в какие-то активы на долгосрочную перспективу.

Как не ошибиться и не только вернуть вложенные средства, но еще и получить прибыль от инвестиций?

Для этого можно воспользоваться одним из методов оценки эффективности инвестиционных проектов. NPV — это один из таких методов. Найти NPV  инвестиционного проекта означает найти чистую приведенную стоимость всех денежных потоков, связанных с этим проектом.

Как это сделать, используя формулу для расчета NPV, и так ли это сложно, читайте ниже.

Что можно делать с деньгами?

Если у вас появилась некоторая сумма денег, то есть три возможности ими распорядиться:

• а) потратить — купить большую квартиру и жить в ней, купить автомобиль и ездить на нем на работу, съездить в отпуск на Гавайи. У каждого есть свои варианты, ведь, чтобы потратить деньги, советчики не нужны.
• б) спрятать в сейф на «черный день». И всё время трястись, что их украдут. И с грустью наблюдать, как они обесцениваются в результате инфляции
• в) «вложить» (инвестировать) куда-нибудь с целью получения дохода в будущем. А будет ли это выгодно?

Эта статья для тех, кто выбирает третий пункт из этого списка. И не важно, собираетесь ли вы инвестировать свои деньги или деньги компании, в которой вы будете работать финансовым специалистом.

Инвестировать можно в банк, положив деньги на депозит, а можно купить долговые обязательства или акции банков или компаний, которые свободно торгуются на финансовом рынке. Это самый простой путь, но не самый доходный. Для физических лиц, то есть нас с вами, чаще всего, это единственный способ вложения накоплений.

А можно инвестировать в бизнес, что означает купить долгосрочные активы (основные средства), используя которые в процессе производства, торговли или оказания услуг, вы будете получать в будущем притоки денежных средств. Для юридических лиц (компаний) это собственно говоря, и является целью их существования — делать деньги (прибыль) из инвестиций.

Чтобы определить, будет ли успешным тот или иной инвестиционный проект, финансовыми специалистами используются определенные методы оценки проектов. Два основных метода — это NPV и IRR.

NPV — что это такое? Какая логика в этом показателе?

NPV — это сокращение по первым буквам фразы «Net Present Value»  и расшифровывается это как чистая приведенная (к сегодняшнему дню) стоимость. Это метод оценки инвестиционных проектов, основанный на методологии дисконтирования денежных потоков.

Если вы знаете перспективный бизнес-проект и хотите вложить в него деньги, то неплохо было бы для начала рассчитать NPV (=чистую приведенную стоимость) этого бизнес-проекта. Алгоритм расчета такой:

• 1) нужно оценить денежные потоки от проекта — первоначальное вложение (отток) денежных средств и ожидаемые поступления (притоки)  денежных средств в будущем
• 2) определить стоимость капитала (cost of capital) для вас  — это будет ставкой дисконтирования
• 3) продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки) от проекта по ставке, которую вы оценили в п. 2)
• 4) Сложить. Сумма всех дисконтированных потоков и будет равна NPV проекта

Правило: если NPV больше нуля, то проект можно принять, если NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть.

Логическое обоснование метода NPV очень простое. Если NPV равно нулю, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны, чтобы

• а) возместить инвестированный капитал и
• б) обеспечить необходимый доход на этот капитал.

Если NPV положительный, значит, проект принесет прибыль, и чем больше величина NPV, тем выгоднее/прибыльнее является данный проект. Поскольку доход кредиторов (у кого вы брали деньги в долг) фиксирован, весь доход выше этого уровня принадлежит акционерам. Если компания одобрит проект с нулевым NPV, позиция акционеров останется неизменной – компания станет больше, но цена акции не вырастет. Однако, если проект имеет положительную NPV, акционеры станут богаче.

Формула NPV — пример расчета

Формула расчета NPV выглядит сложно на взгляд человека, не относящего себя к математикам:

Где:

• n, t — количество временных периодов,
• CF — денежный поток (Cash Flow),
• R — стоимость капитала (ставка дисконтирования, Rate)

На самом деле эта формула —  всего лишь правильное математическое представление суммирования нескольких величин. Чтобы  рассчитать NPV, возьмем для примера два проекта А и Б, которые имеют следующую структуру денежных потоков в ближайшие 4 года:

Оба проекта А и Б имеют одинаковые первоначальные инвестиции в 10,000, но денежные потоки в последующие годы сильно разнятся. Проект А предполагает более быструю отдачу от инвестиций, но к четвертому году денежные поступления от проекта сильно упадут. Проект Б, напротив, в первые два года показывает более низкие денежные притоки, чем поступления от Проекта А, но зато в последующие два года Проект Б принесет больше денежных средств, чем проект А.

Рассчитаем NPV инвестиционного проекта следующим образом:
Предположения для упрощения расчета:

• а) все денежные потоки случаются в конце каждого года,
• б) первоначальный денежный отток (вложение денег) произошел в момент времени «ноль», т.е. сейчас
• б) стоимость капитала (ставка дисконтирования) составляет 10%

Про дисконтирование денежных потоков на этом сайте есть отдельная статья.   Если расчет, приведенный ниже, вам покажется совсем непонятным, то лучше будет сначала вспомнить основы дисконтирования, вернувшись к этой статье.

Коротко напомню: чтобы привести денежный поток к сегодняшнему дню, нужно умножить денежную сумму на коэффициент 1/(1+R), при этом (1+R) надо возвести в степень, равную количеству лет. Величина этой дроби называется фактором или коэффициентом дисконтирования. Чтобы не вычислять каждый раз этот коэффициент, его можно посмотреть в специальной таблице, которая называется «таблица коэффициентов дисконтирования».

Применим формулу NPV для Проекта А. У нас четыре годовых периода и пять денежных потоков. Первый поток (10,000) — это наша инвестиция в момент времени «ноль», то есть сегодня. Если развернуть формулу NPV, приведенную чуть выше, то мы получим сумму из пяти слагаемых:

Если подставить в эту сумму данные из таблицы для Проекта А вместо CF и ставку 10% вместо R, то получим следующее выражение:

То, что стоит в делителе, можно рассчитать, но проще взять готовое значение из таблицы коэффициентов дисконтирования и умножить эти коэффициенты на сумму денежного потока.

В результате приведенная стоимость денежных потоков (NPV) для проекта А равна 788,2 доллара. Расчет NPV для проекта А можно так же представить в виде таблицы и в виде шкалы времени:

Точно таким же образом рассчитывается NPV для проекта Б.

Поскольку коэффициенты дисконтирования уменьшаются с течением времени, вклад в приведенную стоимость проекта больших (4,000 и 6,000), но отдалённых по времени (третий и четвертый годы) денежных потоков будет меньше, чем вклад от денежных поступлений в первые годы проекта. Поэтому ожидаемо, что для проекта Б чистая приведенная стоимость денежных потоков будет меньше, чем для Проекта А.

У меня получилось, что NPV Проекта Б — 491,5 доллара.

Расчет NPV для проекта Б можно посмотреть в таблице и на рисунке со шкалой времени.

Вывод: оба проекта можно принять, так как NPV обоих проектов больше нуля, а, значит, осуществление этих проектов приведет к увеличению стоимости компании-инвестора.

Если эти проекты взаимоисключающие, то есть необходимо выбрать один из них, то предпочтительнее выглядит Проект А, поскольку его NPV заметно больше 788,2, чем NPV Проекта Б 491,5.

Цифры для расчета NPV инвестиционного проекта — в чём сложность?

Применить математическую формулу несложно, если известны все переменные. Когда у вас есть все цифры — денежные потоки и стоимость капитала — то вы легко сможете подставить их в формулу  и рассчитать NPV. Но не всё так просто. Реальная жизнь отличается от чистой математики тем, что невозможно точно определить величину переменных, которые входят в эту формулу. Собственно говоря, именно поэтому на практике примеров неудачных инвестиционных решений гораздо больше, чем удачных.

а) Денежные потоки

Самый важный и самый трудный шаг в анализе инвестиционных проектов — это оценка всех денежных потоков, связанных с проектом. Во-первых, это величина первоначальной инвестиции (оттока средств) сегодня. Во-вторых, это величины годовых притоков и оттоков денежных средств, которые ожидаются в последующие периоды.

Сделать точный прогноз всех расходов и доходов, связанных с большим комплексным проектом, невероятно трудно. Например, если инвестиционный проект связан с выпуском на рынок нового товара, то для расчета NPV необходимо будет сделать прогноз будущих продаж товара в штуках, и оценить  цену продажи за единицу товара. Эти прогнозы основываются на оценке общего состояния экономики, эластичности спроса (зависимости уровня спроса от цены товара), потенциального эффекта  от рекламы, предпочтений потребителей, а также реакции конкурентов на выход нового продукта.

Кроме того, необходимо будет сделать прогноз операционных расходов (платежей), а для этого оценить будущие цены на сырье, зарплату работников, коммунальные услуги, изменения ставок аренды, тенденции в изменении курсов валют, если какое-то сырье можно приобрести только за границей и так далее. И все эти оценки нужно сделать на несколько лет вперед.

б) Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования в формуле расчета NPV — это стоимость капитала (cost of capital) для инвестора. Другими словами, это ставка процента, по которой компания-инвестор может привлечь  финансовые ресурсы.

В общем случае компания может получить финансирование из трех источников:

1. взять в долг (обычно у банка)
2. продать свои акции
3. использовать внутренние ресурсы (нераспределенную прибыль)

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ: Ставка дисконтирования для инвестиционного проекта. Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала

Финансовые ресурсы, которые могут быть получены из этих трех источников, имеют свою стоимость. И она разная! Наиболее понятна стоимость долговых обязательств (пункт 1 списка). Это либо процент по долгосрочным кредитам, который требуют банки, либо процент по долгосрочным облигациям, если компания может выпустить свои долговые инструменты на финансовом рынке. Оценить стоимость финансирования из двух остальных источников сложнее. Финансистами давно разработаны несколько моделей для такой оценки, среди них небезызвестный CAPM (Capital Asset Pricing Model). Но есть и другие подходы.

Стоимость капитала для компании (и, следовательно, ставка дисконтирования в формуле NPV)  будет средневзвешенная величина процентных ставок их этих трех источников. В англоязычной финансовой литературе это обозначается как WACC — сокращение по первым буквам английской фразы Weighted Average Cost of Capital, что переводится как средневзвешенная стоимость капитала.

Зависимость NPV проекта от ставки дисконтирования

Понятно, что получить абсолютно точные величины всех денежных потоков проекта и точно определить стоимость капитала, т.е. ставку дисконтирования невозможно. В этой связи интересно проанализировать зависимость NPV от этих величин. У каждого проекта она будет разная.  Наиболее часто делается анализ чувствительности показателя NPV от стоимости капитала.

Давайте рассчитаем NPV по проектам А и Б для разных ставок дисконтирования. Я сделала этот расчет в Excele, результаты приведены в таблице ниже:

Табличная форма уступает графической по информативности, поэтому гораздо интереснее посмотреть результаты на графике (нажать, чтобы увеличить изображение):

 Из графика видно, что NPV проекта А превышает NPV проекта Б при ставке дисконтирования более 7% (точнее 7,2%). Это означает, что ошибка в оценке стоимости капитала для компании-инвестора может привести к ошибочному решению в плане того, какой проект из двух следует выбрать.

Кроме того, из графика также видно, что Проект Б (красная линия) является более чувствительным в отношении ставки дисконтирования. То есть NPV проекта Б уменьшается ,быстрее по мере роста этой ставки (красный график более крутой). И это легко объяснимо. В проекте Б денежные поступления в первые годы проекта невелики, со временем они увеличиваются. Но коэффициенты дисконтирования для более отдаленных периодов времени уменьшаются очень значительно. Поэтому вклад больших денежных потоков в чистую приведенную стоимость так же резко падает.

Например, можно рассчитать, чему будут равны 10,000 долларов через 1 год, 4 года и 10 лет при ставках дисконтирования 5% и 10%, то  наглядно можно увидеть, как сильно зависит приведенная стоимость денежного потока от времени его возникновения:

В последнем столбце таблицы видно, что один и тот же денежный поток (10,000)  при разных ставках дисконтирования отличается через год всего на 4. 5%. Тогда как тот же самый по величине денежный поток, только через 10 лет от сегодняшнего дня при дисконтировании по ставке 10% будет на 37,2% меньше, чем его же приведенная стоимость при ставке дисконтирования 5%. Высокая стоимость капитала (=ставка дисконтирования) «съедает» существенную часть дохода от инвестиционного проекта в отдаленные годовые периоды, и с этим ничего не поделать. Это математика.

Именно поэтому, при оценке инвестиционных проектов денежные потоки, отстоящие от сегодняшнего дня более, чем на 10 лет, обычно не используются. Помимо существенного влияния дисконтирования, еще и точность оценки отдаленных по времени денежных потоков существенно ниже.

История с выбором между двумя проектами А и Б будет продолжена в следующих публикациях на тему методов оценки инвестиционных проектов. К сожалению, большинство статей в Интернете на эту тему написано сухо и коротко, и многие из публикаций содержат ошибки, что недопустимо.

Расчет NPV — пример в Excel

В нашем компьютерном веке стало гораздо проще делать любые расчеты. В программе Excel есть функция, с помощью которой расчет NPV можно сделать быстрее, чем по таблицам. И не нужно дисконтировать каждый поток вручную. Проще зайти в раздел Excel Формулы —> Финансовые и выбрать функцию ЧПС.

Пример расчета NPV для проекта А показан ниже:

Единственная сложность заключается в том, что эта функция дисконтирует все потоки, которые вы выберете. Если же первый поток, как в проектах А и Б рассмотренных выше, приходится на период времени ноль, то его не надо вводить в ячейку значения. Первоначальная инвестиция в сумме -10,000 нужно добавить к тому значению, которое рассчитает функцию ЧПС. В этом примере дисконтируются ячейки B3-B6 (обведено красным в таблице), по ставке 0,10 (зеленый квадратик), приведенная стоимость получается равной 10,788.2. Если вычесть из этой суммы инвестицию 10,000, то получится NPV, равная 788,2. При расчете вручную мы получили 788,4, разница 0,2 получилась в результате округлений.

Другая функция  программы Excel, расположенная в том же разделе финансовых формул, ЧИСТНЗ тоже считает приведенную стоимость денежных потоков, но она может это делать для неравных промежутков времени между потоками. В ней есть дополнительная ячейка, куда можно ввести диапазон дат, соответствующих времени поступления денежных средств.

И будет вам счастье и приличный счёт в банке.

Финансовая грамотность необходима каждому человеку. Современная экономика — это сложный механизм перекачивания денег из одного кармана в другой. И нужно не только научиться зарабатывать деньги, но и вкладывать их.

Учиться быть инвесторами желательно еще до того, как у вас появятся деньги. Если в будущем вам повезет, и вы выиграете миллион долларов в лотерею, то вы должны быть готовы к этому.  Если вам удастся заработать достаточные для инвестирования средства, то тем более захочется распорядиться ими так, чтобы приумножить.

Другие статьи на этом сайте из рубрики «Финансы»:

Вернуться на главную страницу

Алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков от инвестнедвижимости

Вопрос: Какой метод расчета ожидаемого денежного потока может быть применен для оценки ценности использования объекта инвестиционной недвижимости в банке?

Ответ: Оценка ценности использования объекта инвестиционной недвижимости может осуществляться методом дисконтирования денежных потоков (доходный метод).

Обоснование: Метод дисконтирования потоков денежных средств — это способ, используемый для оценки объектов недвижимости на основании анализа будущих доходов от эксплуатации объекта, приведенных к текущей стоимости, и позволяющий спрогнозировать величину будущих поступлений. В операциях дисконтирования денежный поток рассчитывается от будущего к настоящему.

Справочно
Дисконтирование (Present Value, PV) — определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам.

Инвестиционная недвижимость используется банком для получения арендного дохода. В соответствии с п. 22 НСФО 40 для определения ценности использования объекта инвестиционной недвижимости рассчитывается текущая стоимость будущих потоков денежных средств, возникающих от его непрерывного использования и продажи по окончании срока полезного использования, с применением соответствующей ставки дисконтирования.

Справочно
Ценность использования объекта инвестиционной недвижимости — текущая стоимость будущих потоков денежных средств, возникновение которых ожидается от продолжающегося использования объекта инвестиционной недвижимости и его выбытия в конце срока полезного использования (оценивается по предполагаемой стоимости выбытия) <*>.

Сущность метода дисконтирования заключается в следующем:

1. Определяем прогнозируемый период, на протяжении которого происходит оценка поступающих денежных средств (не более пяти лет согласно п. 22 НСФО 40).

2. Рассчитываем чистый поток денежных средств (разница между доходами и расходами) по каждому году, включенному в прогнозируемый период, основываясь на данных бухгалтерских документов (отчета о движении денежных средств, отчета о прибылях и убытках и т.п.) и условиях договора аренды и т.п.

3. Определяем ставку дисконтирования.

На заметку
Ставка дисконтирования должна отражать текущие рыночные оценки временной стоимости денежных средств и рисков, характерных для инвестиционной недвижимости на дату расчета суммы ее обесценения. В качестве ставки дисконтирования может применяться ставка рефинансирования Нацбанка <*>.

4. Осуществляем дисконтирование чистого денежного потока по годам (приводим финансовые потоки к первоначальному периоду), используя следующую формулу:

где

CF — денежные потоки во временные периоды «i», в которые поступают финансовые потоки;

i — год (шаг) расчета;

r — годовая ставка дисконта;

n — период прогнозирования.

Справочно
Потоки денежных средств — поступления и выплаты денежных средств, возникающие в процессе деятельности банка <*>.

При определении будущих потоков денежных средств, возникающих от использования и продажи инвестиционной недвижимости, не учитываются ожидаемые поступления или выбытия денежных средств вследствие <*>:

— будущей реструктуризации, относительно которой банком не признаны обязательства;

— будущих вложений в инвестиционную недвижимость;

— финансовой деятельности;

— выплат (поступлений) налога на прибыль.

5. Определяем суммарное значение накопленного дисконтированного денежного потока за прогнозный период.

Положительное значение дисконтированного дохода означает, насколько возрастет стоимость вложенного капитала в результате реализации проекта с инвестиционной недвижимостью. Если значение дисконтированного дохода равно нулю — проект не принесет ни прибыли, ни убытков. Отрицательное же значение дисконтированного дохода покажет, какие убытки понесет банк от объекта инвестиционной недвижимости.

Для наглядности приведем пример расчета значений дисконтированных денежных потоков (DCF) (данные в таблице приведены условно):

Таблица

Показатели	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Чистый денежный поток (CF), дол. США (условно)	20384	20985	21563	22412	22450
Ставка дисконтирования (r), % <*>	10	10	10	10	10
Дисконтированный денежный поток (DCF), дол. США	18531 <**>	17343 <**>	16213 <**>	15351 <**>	13944 <**>
——————————— <*> В качестве ставки дисконтирования приведена ставка рефинансирования Нацбанка. <**> Расшифровка расчетов значений дисконтированных денежных потоков в каждом году: 1-й год: 18531 = 20384 / (1 + 0,10)1; 2-й год: 17343 = 20985 / (1 + 0,10)2; 3-й год: 16213 = 21563 / (1 + 0,10)3; 4-й год: 15351 = 22412 / (1 + 0,10)4; 5-й год: 13944 = 22450 / (1 + 0,10)5.

Сумма всех значений чистого дисконтированного денежного потока составит 81382 дол. США. (18531 + 17343 + 16213 + 15351 + 13944).

Так как итоговый показатель имеет положительное значение, можно говорить о привлекательности (доходности) использования объекта инвестиционной недвижимости.

Анализ дисконтированного денежного потока_Бригхем_Гапенски

---

 

 

Анализ дисконтированного денежного потока

 

           

         Занимаясь финансовым управлением, мы имеем дело с финансовыми акти­вами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется ана­лизом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF).

 

         По­скольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнози­руемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение.

 

         Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Барром Уильямсом. Майрон Дж. Гордон первый применил этот метод для управления финансами корпораций, а также популяризовал его использование в исследованиях цены капитала.²

        

       Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF может быть сделан в четыре этапа.

        

1. Расчет прогнозируемых денежных потоков. Для некоторых видов ак­тивов, например облигаций, расчет прогнозируемых потоков является относи­тельно несложным делом, поскольку движение денежных средств определяется контрактом и обещанный денежный поток совпадает с реальным при условии выполнения эмитентом своих обязательств. Однако для других видов активов расчет денежных потоков может быть исключительно сложной операцией. На­пример, когда фирма «Boeing» принимала решение о разработке нового самолета «Боинг-777», ей пришлось рассчитать величину затрат на исследования и раз­работки, превысившую 2 млрд дол., а также количество заказов на самолеты, цену и затраты производства на весь потенциальный период выпуска данного самолета (30 лет). При таких условиях расчет денежного потока становится поистине пугающей задачей.

       

2. Оценка степени риска для денежных потоков. При оценке прогнозируе­мого денежного потока, как правило, должна учитываться и степень потенци­ального риска, присущего данному потоку.

        

3. Включение оценки риска в анализ. Следующей стадией анализа DCF является включение оценки степени риска в анализ. Как будет подробно пока­зано в главе 9, применяют один из двух методов учета степени риска: 1) метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent Approach, СЕ) или 2) метод скор­ректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). При использовании метода СЕ ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска — чем выше риск, тем ниже значе­ния элементов скорректированного денежного потока. Метод RADR означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения ставки дисконта — чем выше риск, тем выше и скор­ректированная ставка дисконта.

      

4. Определение приведенной стоимости денежного потока. Заключитель­ной стадией анализа является определение приведенной стоимости денежного потока. Читатель должен быть уже знаком с техникой расчета временной цен­ности денег, и поэтому она здесь детально не рассматривается.³

      

        Важную роль в анализе DCF играет концепция альтернативных затрат (упу­щенных возможностей), или цена шанса. Предположим, некая фирма неожи­данно выигрывает судебный процесс и получает компенсацию 100 000 дол.; за­тем данная фирма оценивает несколько альтернативных проектов с целью ин­вестирования данной суммы. Будут ли эти 100 000 дол. иметь какую-то се­бестоимость, или они могут рассматриваться как «бесплатный» капитал? На первый взгляд может показаться, что данная сумма имеет нулевую себестои­мость — ведь она явилась неожиданным подарком судьбы. Однако, как только фирма начинает взвешивать различные инвестиционные альтернативы, оказы­вается, что каждая альтернатива сопряжена с потерей возможных доходов от неучастия в других проектах. Инвестируя 100000 дол. в один из проектов, фирма лишается возможности инвестировать их во все другие проекты. Таким образом, себестоимость инвестируемого капитала, принимаемая в размере аль­тернативных затрат, существует даже в том случае, когда его первоначальное формирование не было связано с какими-либо прямыми затратами. Применя­емая при анализе DCF для инвестиций ставка дисконта должна отражать аль­тернативные затраты, но как оценить их величину в условиях множественности проектов? Считается, что ставка дисконта должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных аль­тернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Например, если при определении чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) ана­лизируемого проекта приведенный денежный поток рассчитывается на основе ставки дисконта, численно равной цене капитала фирмы, то можно утверждать, что в этом случае применяется концепция альтернативных затрат: вместо ин­вестирования средств в данный проект фирма могла бы вложить их в ценные бумаги (обычно в акции или облигации), имеющие в совокупности ту же степень риска, что и проект, и получить доход, соответствующий цене капитала фирмы.

 

      При любом анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учиты­вающую альтернативные затраты. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние следующих трех факторов.

      

1. Степень риска конкретного денежного потока. Ставка дисконта должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение. Например, для любого момента вре­мени ставка дисконта, используемая для оценки облигаций корпораций, будет выше, чем ставка, используемая для оценки облигаций государственного займа, а ставка, применяемая при дисконтировании денежных потоков, связанных с выпуском обыкновенных акций фирмы (дивиденды плюс прирост капитала), бу­дет выше, чем ставка, применяемая для расчетов по облигациям этой же фирмы.

      

2. Превалирующий уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике. Так, в авгу­сте 1990 г. ставка дисконта, применявшаяся для анализа денежных потоков, со­ответствовавших по степени риска трехмесячным казначейским обязательствам США, составляла 7. 4%, а в мае 1992 г. — всего 3.5%. В связи с изменением ожидаемых темпов инфляции, возможностей предотвращения риска и соотно­шения спроса и предложения на ценные бумаги средний уровень дохода по крат­косрочным ценным бумагам казначейства менее чем за два года снизился на 390 базисных пунктов.

      

3. Периодичность денежных потоков. Последним фактором является пе­риодичность потоков, т. е. временной интервал, на котором рассматриваются данные потоки, — год, полугодие или другой промежуток времени. Обычно ставка дисконта, а также значения денежного потока приводятся в годовом ис­числении. В таких случаях нет необходимости вносить какие-либо поправки на периодичность. Однако если при анализе денежного потока временной ин­тервал отличен от года (например, полугодие), этот факт должен отразиться на величине ставки дисконта.

——————

²Williams J. В, The Theory of Investment Value. Cambridge, Mass., 1938; Gor­don M. J. The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation. Homewood, Ill. : Irwin, 1962.

³Ценности денег с учетом будущих доходов рассматриваются в Приложении I.

 

 

Вопросы для самопроверки

 

Назовите четыре стадии анализа DCF.

Что означает понятие «альтернативные затраты» и какова его роль в анализе DCF? Какие факторы влияют на величину альтернативных затрат?

 

 

 

См.также  ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (discounted cash flow)

П. Милгром, Дж. Робертс Экономика, организация и менеджмент: Глава 14. Классическая теория инвестиций и финансов; Глава 15. Финансовая структура, собственность и контроль над корпорацией; Глава 6. Субъективный риск и стимулы к деятельности  (Оглавление учебника)

Оглавление учебника

Координация материалов. Экономическая школа

Венуться на страницу «Эволюция теории финансов»

См также:

Павел Ватник. Теория риска (учебное пособие)

Приложение I. Анализ дисконтированного денежного потока: обзор методики

Приложение II. Основные формулы

Предметный указатель

Терминология

Глоссарий

Метод дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости бренда Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.64

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БРЕНДА

Аннотация. В статье анализируется метод дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости брендов в условиях глобализации товарных рынков. Отмечается, что метод, основанный на дисконтировании денежного потока, является актуальным, так как управление денежным потоком играет значительную роль в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью предприятия, позволяет существенно повысить финансовую гибкость компании.

Ключевые слова: стоимость бренда, денежный поток, дисконтирование, глобализация.

THE METHOD OF DISCOUNTING THE CASHFLOW DURING THE PROCESS OF BRAND EVALUATION

Annotation. In the article the method of discounting the cash flow during the process of brand evaluation in terms of globalization of basic (commodities) markets is analyzed. The method, based on discounting the cash flows, is supposed actual, because of management of cash flow play a great role in efficiency of the company, let to leverage the value of the firm and dramatically increase the financial flexibility.

Keywords: brand value, evaluation of the brand, cashflow, discontinuation, globalization.

Достижение наибольшего эффекта от производственной деятельности в условиях глобализации товарных рынков возможно при условии, что целевой функцией финансового менеджмента будет оптимальный рост стоимости компании. Предприятие, стоимость которого увеличивается, при прочих равных условиях характеризуется меньшими рисками.

Значительную роль в росте стоимости компании играет специфический нематериальный актив — бренд, доля стоимости которого в рыночной капитализации предприятия составляет от 60 до 80 % [5, с. 119-120; 6, с. 275]. В финансовом менеджменте стоимость бренда — показатель, определяющий рыночную капитализацию компании. Рыночная концепция определяет капитал бренда в терминах дополнительных дисконтированных будущих денежных потоков, которые принесет брен-довая продукция по сравнению с аналогичной небрендовой продукцией. Вместе с тем в настоящее время не существует методики оценки стоимости бренда в условиях глобализации товарных рынков, что снижает эффективность их применения при использовании на российских предприятиях в условиях глобальной конкуренции [5, с. 120; 6, с. 276; 7, с. 12].

Двумя важнейшими факторами, определяющими стоимость компании, являются рыночная стоимость ее активов и размер доходов, получаемых в результате эффективного осуществления производственной деятельности. Инвесторы всегда исходят из получения определенной доли прибыли на вложенный капитал. Следовательно, доходность бизнеса имеет большое значение как для собственников предприятия, так и для инвесторов, принимается во внимание в оценочной деятельности при определении стоимости компании.

Существует ряд подходов к оценке доходности компании. Первым методом является метод, основанный на дисконтировании денежного потока. Актуальность данного метода определяется тем, что управление денежным потоком играет значительную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности предприятия, позволяет управлять стоимостью бизнеса и повысить его финансовую устойчивость. В отличие от показателя чистой прибыли денежный поток позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, инвестиций, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств предприятия.

© Родин Д. Ю., 2014

Д.Ю. Родин

Dmitry Rodin

Анализ показывает, что существует устойчивая зависимость между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью компании. Вместе с тем бухгалтерская прибыль плохо соотносится с рыночной стоимостью. Значит, не всегда бухгалтерская прибыль является определяющим фактором стоимости предприятия.

Расчет стоимости компании в результате использования метода дисконтирования денежного потока осуществляется в следующем порядке: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, методом определения ликвидационной стоимости активов), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.

Расчет стоимости компании можно произвести на основе двух видов денежных потоков: для собственного и инвестированного капитала. При расчете денежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценность полученной информации для управляющего компанией, так как учитывается потребность фирмы в дополнительном привлечении финансовых средств. Инвестиционный денежный поток на практике используется инвесторами в целях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки предприятия с помощью привлечения новых заемных средств. Денежный поток для собственного капитала за данный период рассчитывается так: чистая прибыль плюс износ (амортизационные отчисления) минус капиталовложения плюс (минус) изменение долгосрочной задолженности минус прирост собственных оборотных средств. Инвестированный денежный поток оценивается по аналогичной формуле, но в ней будут отсутствовать прирост и уменьшение долгосрочной задолженности, причем величина этого денежного потока увеличивается на величину процентных выплат, скорректированных на ставку налогообложения.

Прогноз денежных потоков учитывает ближайшие пять лет. Поскольку вероятность отклонения от прогноза достаточно велика, составляется пессимистичный, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы. Каждому прогнозу присваивается соответствующий вес и рассчитывается средневзвешенная доходность. Для собственного и заемного капитала денежный поток может быть номинальным (в ценах текущего периода) или реальным (в ценах базового периода). Дисконтирование денежного потока производится на конец и на середину года. Для получения более точных результатов предпочтительнее использование дисконтирования на середину года.

При определении ставки дисконтирования следует учитывать, то что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данное предприятие, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с разной степенью риска. При этом под риском для инвестора понимается вероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений и фактически полученного результата. Для собственника под риском понимается вероятность потери собственности в случае банкротства предприятия, чрезвычайных событий. При этом чем выше риск, тем выше ставка дисконтирования.

С точки зрения оценочной деятельности [1, с. 294; 4; 5, с. 119; 6, с. 275] ставка дисконтирования выступает в роли коэффициента, используемого для расчета текущей стоимости, получаемой в будущем. Следовательно, ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения ожидаемых поступлений в будущем периоде. Для расчета ставки дисконтирования используется ряд методик, среди которых наиболее предпочтительны модель оценки капитальных активов CAMP (Capital Asset Pricing Model) [2; с. 12-15] и модель суммирования. При расчете ставки дисконтирования для инвестиционного денежного потока применяется модель средневзвешенной стоимости капитала. Модель CAMP основана

на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг (например, ГКО и ОФЗ). Дополнительный доход выступает компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. При помощи модели CAMP можно определить необходимую норму дохода при помощи трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике и (3-коэффициента, измеряющего систематические риски. Например, систематическими рисками являются появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких-либо ограничений и т.п. Безрисковая ставка равна ставке рефинансирования Центрального банка РФ. Средняя доходность не ссудных операций -это рыночная доходность портфеля ценных бумаг. Коэффициент (3 измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса и является отражением систематического риска.

При расчете номинальной безрисковой ставки используют средне европейские и российские показатели по безрисковым операциям. Для точности расчетов безрисковую составляющую ставки дисконтирования определяют из котировок российских государственных ценных бумаг и среднеевропейских данных. При использовании среднеевропейских данных к безрисковой ставке суммируется премия за становой риск. При использовании российских данных исходят из средневзвешенной доходности ГКО или средневзвешенной ставки банков высшей категории надежности. Отечественные данные используются тогда, когда потенциальный инвестор имеет возможность альтернативного вложения исключительно на территории РФ. Расчет коэффициента (3 производится исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями цен на национальном фондовом рынке. Инвестиции в предприятие, курс акций которого отличается высокой изменчивостью, являются более рискованными, так как курс акций может быстро снизиться. Если (3 > 1, то это говорит о повышенной рискованности инвестиций в данную компанию, если (3 < 1 , то инвестиционный риск ниже среднего, сложившегося на данном рынке. Чаще рассчитываются отраслевые коэффициенты (3, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

Другой метод (модель суммирования) состоит в анализе ключевых факторов макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, влияющих на предприятие. Данная модель предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данного предприятия. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую структуру фирмы, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и риски.

Модель средневзвешенной стоимости капитала предполагает расчет ставки дисконтирования на основе доли собственного капитала в финансировании (пассивах) компании.

После дисконтирования полученных денежных потоков следует определить размер дохода от бизнеса в постпрогнозный период. При расчете следует иметь в виду, что остаточная стоимость — это текущая стоимость денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода. Она включает в себя стоимость всех денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками данного прогнозного периода. К расчету остаточной стоимости можно подходить по-разному. Во-первых, согласно методу оценки по стоимости чистых активов, в качестве остаточной стоимости используют остаточную балансовую стоимость активов на конец прогнозного периода. Данный метод не подходит для рентабельного предприятия. Во-вторых, по методу оценки по ликвидационной стоимости остаточной стоимостью будет ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Американские специалисты по оценочной деятельности выделяют факторы, формирующие ликвидационную стоимость: низкая психологическая привлекательность активов; отраслевые и территориальные факторы. Расчет ликвидационной стоимости осуществляется поэтапно: разработка календарного графика ликвидации активов предприятия, расчет текущей стоимости активов с учетом

затрат на их ликвидацию, расчет величины обязательств предприятия. Величину текущей скорректированной стоимости активов уменьшают на величину обязательств предприятия, в результате чего получают ликвидационную стоимость. Данный поход не применяется при оценке действующего рентабельного предприятия.

Специалисты по оценочной деятельности рассчитывают остаточную стоимость при помощи модели Гордона [3], в рамках которой предполагается, что в остаточный период величина износа равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточный период стабильны. Расчет осуществляется путем деления денежного потока в остаточный (постпрогнозный) период на разность между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста или путем деления денежного потока последнего прогнозного периода, умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, на разность между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста.

В результате суммирования текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости получается стоимость компании, не включающая в себя стоимость избыточных активов, не принимающих участия в формировании денежного потока. Данные активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем суммируется с величиной стоимости предприятия. Компания, подлежащая оценке, может иметь дефицит собственного оборотного капитала и обязательства, связанные с проведением природоохранительных мероприятий.

Метод дисконтированного денежного потока дает оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций. В случае определения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер. Для закрытого акционерного общества следует сделать скидку на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.

Для полноты оценки действующей компании допускается не только применение доходного подхода, основанного на дисконтировании денежных потоков, но и использование рыночного и затратного подходов, что позволяет исключить субъективность, сделать оценку бизнеса точной. Руководство компании может самостоятельно рассчитать денежный поток по данной методике. Однако для определения ставки дисконтирования, расчета остаточной стоимости денежного потока, для оценки бизнеса с помощью затратного и рыночного подходов следует привлекать квалифицированного оценщика, способного оценить стоимость бизнеса, сделать необходимые рекомендации для эффективного управления стоимостью фирмы.

Библиографический список

1. Азгальдов Г.Г. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов: учеб. пособие / Г.Г. Азкальдов [и др.]. — М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2006. — 400 с.

2. Арженовский C.B. Эконометрика: учебное пособие / C.B. Арженовский [и др.]. — Ростов н/Д. — 2002.102 с.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: учеб. пособие / А. Дамодаран. — М.: Альпина Паблишер, 2011. — 1324 с.

4. Леонтьев Б.Б. Управление интеллектуальной собственностью на предприятии / Б.Б. Леонтьев [и др.].-Екатеринбург: Раритет, 2011. — 390 с.

5. Родин Д.Ю. Оценка стоимости бренда в процессе глобализации товарных рынков // Микроэкономика, 2012.-№ 1.-С. 119-122.

6. Родин Д.Ю. Проблема оценки стоимости брендов в условиях глобализации товарных рынков // Вестник Университета (Государственный университет управления). — 2011. — № 15. — С. 275-276.

7. Родина И.Б. Глобальные риски в системе экономической безопасности России // Микроэкономика. -2012.-№ 1.-С. 11-15.

Формула DCF дисконтированного денежного потока — Расчет NPV

Руководство по формуле DCF дисконтированного денежного потока

В этой статье формула DCF дисконтированного денежного потока разбивается на простые термины. Мы шаг за шагом проведем вас по расчету, чтобы вы могли легко рассчитать его самостоятельно. Формула DCF требуется при финансовом моделировании. Что такое финансовое моделирование? Финансовое моделирование выполняется в Excel для прогнозирования финансовых показателей компании. Обзор того, что такое финансовое моделирование, как и зачем его создавать.для определения стоимости бизнеса при построении DCF-модели. DCF-модель. Обучение бесплатное руководство. DCF-модель — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. Модель — это просто прогноз свободного денежного потока компании в Excel.

Посмотрите это короткое видео, объясняющее, как работает формула DCF.

Видео: бесплатный вводный курс CFI по корпоративным финансам.

Что такое формула DCF дисконтированного денежного потока?

Формула дисконтированного денежного потока (DCF) равна сумме денежных потоков. Бесплатные руководства по оценке позволяют изучать наиболее важные концепции в удобном для вас темпе.Эти статьи научат вас передовым методам оценки бизнеса и научат оценивать компанию с использованием сопоставимого анализа компании, моделирования дисконтированного денежного потока (DCF) и прецедентных транзакций, используемых в инвестиционном банкинге, исследованиях акций, в каждом периоде, деленном на единицу плюс скидка. ставка (WACCWACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала фирмы и представляет собой смешанную стоимость капитала, включая собственный капитал и заемные средства.), доведенная до степени числа периода.

Вот формула DCF:

Где:

CF = денежный поток за период

r = процентная ставка или ставка дисконтирования

n = номер периода

Анализ компонентов формулы

1.Денежный поток (CF)

Денежный поток Денежный поток Денежный поток (CF) — это увеличение или уменьшение денежной суммы, имеющейся у компании, учреждения или физического лица. В финансах этот термин используется для описания суммы денежных средств (валюты), которые генерируются или потребляются в определенный период времени. Есть много типов CF (CF), которые представляют собой чистые денежные выплаты, которые инвестор получает в определенный период за владение данной ценной бумагой (облигациями, акциями и т. Д.).

При построении финансовой модели компании CF обычно представляет собой то, что известный как свободный денежный поток без рычага Свободный денежный поток без рычага Свободный денежный поток без рычага — это теоретический показатель денежного потока для бизнеса при условии, что компания полностью свободна от долгов и не расходует проценты.. При оценке облигации CF будут представлять собой выплаты процентов и / или основного долга.

Чтобы узнать больше о различных типах денежных потоков, прочитайте руководство CFI по денежным потокам. Cash Flow (CF) — это увеличение или уменьшение суммы денег, имеющейся у компании, учреждения или отдельного лица. В финансах этот термин используется для описания суммы денежных средств (валюты), которые генерируются или потребляются в определенный период времени. Есть много типов CF.

2. Ставка дисконтирования (r)

Для целей оценки бизнеса ставка дисконтирования обычно представляет собой средневзвешенную стоимость капитала фирмы WACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала фирмы и представляет собой смешанную стоимость капитала, включая собственный капитал и заемные средства.(WACC). Инвесторы используют WACC, потому что он представляет собой требуемую норму прибыли, которую инвесторы ожидают от инвестиций в компанию.

Для облигации ставка дисконтирования будет равна процентной ставке по ценной бумаге.

3. Номер периода (n)

Каждый денежный поток связан с периодом времени. Обычные периоды времени — это годы, кварталы или месяцы. Временные периоды могут быть одинаковыми, а могут быть разными. Если они разные, они выражаются в процентах от года.

Для чего используется формула DCF?

Формула DCF используется для определения стоимости бизнеса или ценной бумаги. Он представляет собой стоимость, которую инвестор был бы готов заплатить за вложение, учитывая требуемую норму прибыли на свои инвестиции (ставку дисконтирования).

Примеры использования формулы DCF:

• Для оценки всего бизнеса
• Для оценки проекта или инвестиций внутри компании
• Для оценки облигации
• Для оценки акций компании
• Для оценки дохода -производящая собственность
• Оценить выгоду от инициативы по экономии затрат в компании
• Оценить все, что производит (или влияет на) денежный поток

Ниже приведен снимок экрана формулы DCF, используемой в Финансовая модель Типы финансовых моделей Наиболее распространенные типы финансовых моделей включают: модель с 3 отчетами, модель DCF, модель M&A, модель LBO, модель бюджета.Откройте для себя 10 основных типов ценности бизнеса. Стоимость предприятия Стоимость предприятия (EV) Стоимость предприятия или стоимость фирмы — это полная стоимость фирмы, равная ее стоимости собственного капитала, плюс чистый долг плюс любая миноритарная доля бизнеса, рассчитанная с использованием функции = NPV () NPV. относится к категории Финансовые функции Excel. Он рассчитает чистую приведенную стоимость (NPV) для периодических денежных потоков. NPV будет рассчитываться для инвестиции с использованием ставки дисконтирования и ряда будущих денежных потоков.В финансовом моделировании функция NPV полезна при определении ценности бизнес-функции вместе со ставкой дисконтирования 12% и свободным денежным потоком для фирмы (FCFF) Свободным денежным потоком для фирмы (FCFF) FCFF или свободным денежным потоком. на фирму — это денежный поток, доступный для всех поставщиков финансирования в бизнесе. держатели долговых обязательств, держатели привилегированных акций, держатели обыкновенных акций в каждом из прогнозируемых периодов плюс конечная стоимость Конечная стоимость (TV) — это оценочная приведенная стоимость бизнеса за пределами явного прогнозного периода.ТВ используется в различных финансовых инструментах.

Изображение: Курс CFI по моделированию оценки бизнеса.

Загрузить бесплатный шаблон

Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

Шаблон модели DCF

Загрузите бесплатный шаблон Excel, чтобы углубить свои знания в области финансов!

О чем вам говорит формула дисконтированного денежного потока?

При оценке потенциальных инвестиций важно принимать во внимание временную стоимость денег или требуемую норму прибыли, которую вы ожидаете получить.

Формула DCF учитывает, какую прибыль вы ожидаете получить, и результирующее значение — это то, сколько вы готовы заплатить за что-то, чтобы получить именно такую ​​норму прибыли.

Если вы платите меньше, чем значение DCF, ваша норма прибыли будет выше, чем ставка дисконтирования.

Если вы заплатите больше, чем значение DCF, ваша норма прибыли будет ниже, чем скидка.

Иллюстрация формулы DCF

Ниже приведена иллюстрация того, как работает формула DCF дисконтированного денежного потока.Как вы увидите, приведенная стоимость платежей равных денежных потоков со временем уменьшается, поскольку эффект дисконтирования влияет на денежные потоки.

Изображение: бесплатный вводный курс CFI по корпоративным финансам.

Конечная стоимость

При оценке бизнеса годовые прогнозируемые денежные потоки Денежный поток Денежный поток (CF) — это увеличение или уменьшение денежной суммы, имеющейся у предприятия, учреждения или физического лица. В финансах этот термин используется для описания суммы денежных средств (валюты), которые генерируются или потребляются в определенный период времени.Существует множество типов CF, которые обычно используются на 5 лет вперед, и в этот момент руководства для самообучения по конечной стоимости знаний CFI — отличный способ улучшить технические знания в области финансов, бухгалтерского учета, финансового моделирования, оценки, торговли, экономики и т. Д. используется. Причина в том, что становится трудно сделать надежные оценки того, как бизнес будет вести себя так далеко в будущем.

Существует два распространенных метода расчета конечной стоимости:

• Множитель выхода (предполагается, что бизнес будет продан)
• Постоянный рост (предполагается, что бизнес будет расти с разумной фиксированной скоростью навсегда)

Ознакомьтесь с нашим руководством о том, как рассчитать конечную стоимость DCF. Формула конечной стоимости DCF. Формула конечной стоимости DCF используется для расчета стоимости бизнеса за пределами периода прогноза в анализе DCF.n], где PV = текущая стоимость, F = будущий платеж (денежный поток), r = ставка дисконтирования, n = количество периодов в будущем. Если мы разберем термин NPV, мы сможем понять, почему это так:

Net = сумма всех положительных и отрицательных денежных потоков

Текущая стоимость = с дисконтом на момент инвестирования

DCF Формула в Excel

В MS Excel есть две формулы, которые можно использовать для расчета дисконтированного денежного потока, который обозначается как «ЧПС».”

Обычная формула NPV:

= NPV (ставка дисконтирования, ряд денежных потоков)

Эта формула предполагает, что все полученные денежные потоки распределены на равные периоды времени, будь то годы, кварталы, месяцы или иным образом. . Ставка дисконтирования должна соответствовать периодам движения денежных средств, поэтому годовая ставка дисконтирования r% будет применяться к годовым потокам денежных средств.

Формула NPV с поправкой на время:

= XNPV (ставка дисконтирования, ряд всех денежных потоков, даты всех денежных потоков)

С XNPV можно дисконтировать денежные потоки, полученные в нерегулярное время периоды.Это особенно полезно при финансовом моделировании, когда компания может быть приобретена в течение года.

Например, эта первоначальная инвестиция может быть 15 августа ^-го , следующий денежный поток 31 декабря ^-го, и любой другой денежный поток впоследствии с разницей в год. XNPV может позволить вам легко решить эту проблему в Excel.

Чтобы узнать больше, см. Наше руководство по XNPV и NPV в Excel.

Дополнительные полезные ресурсы

Миссия CFI — помочь вам продвинуться по карьерной лестнице.Помня об этой миссии, мы собрали широкий спектр полезных ресурсов, которые помогут вам стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ® Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ®.

Соответствующие ресурсы включают:

• Внутренняя норма доходности Внутренняя норма доходности (IRR) Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, которая делает чистую приведенную стоимость (NPV) проекта равной нулю. Другими словами, это ожидаемая совокупная годовая норма прибыли, которая будет получена от проекта или инвестиций.
• Методы оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и прецедентные транзакции
• Советы по моделированию DCF Бесплатное обучение DCF-моделиA DCF-модель — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнес. Модель представляет собой просто прогноз неуправляемого свободного денежного потока компании
• Лучшие практики финансового моделирования Бесплатное руководство по финансовому моделированию Это руководство по финансовому моделированию содержит советы и передовые практики Excel по предположениям, драйверам, прогнозированию, связыванию трех отчетов, анализу DCF и т. Д.

Дисконтированный денежный поток (DCF) Определение

Что такое дисконтированный денежный поток (DCF)?

Дисконтированный денежный поток (DCF) — это метод оценки, используемый для оценки стоимости инвестиции на основе ожидаемых будущих денежных потоков.DCF-анализ пытается определить стоимость инвестиций сегодня, основываясь на прогнозах того, сколько денег они принесут в будущем.

Это относится к решениям инвесторов в компании или ценные бумаги, таким как приобретение компании, инвестирование в технологический стартап или покупка акций, а также к владельцам и менеджерам бизнеса, которые хотят принять решения о капитальном бюджете или операционных расходах, таких как открытие нового завода. или покупка или аренда нового оборудования.

Ключевые выводы

• Дисконтированный денежный поток (DCF) помогает определить стоимость инвестиции на основе ее будущих денежных потоков.
• Приведенная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков рассчитывается с использованием ставки дисконтирования для расчета DCF.
• Если DCF превышает текущую стоимость инвестиций, возможность может привести к положительной прибыли.
• Компании обычно используют средневзвешенную стоимость капитала в качестве ставки дисконтирования, поскольку она принимает во внимание норму прибыли, ожидаемую акционерами.
• У DCF есть ограничения, прежде всего в том, что он полагается на оценки будущих денежных потоков, которые могут оказаться неточными.

Дисконтированный денежный поток (DCF)

Как работает дисконтированный денежный поток

Целью DCF-анализа является оценка денег, которые инвестор получил бы от инвестиций, с поправкой на временную стоимость денег. Временная стоимость денег предполагает, что доллар сегодня стоит больше, чем доллар завтра, потому что его можно инвестировать. Таким образом, DCF-анализ уместен в любой ситуации, когда человек платит деньги в настоящем, ожидая получить больше денег в будущем.

Например, при годовой процентной ставке 5% 1 доллар на сберегательном счете будет стоить 1,05 доллара в год. Точно так же, если платеж в размере 1 доллара задерживается на год, его текущая стоимость составляет 95 центов, потому что вы не можете перевести его на свой сберегательный счет для получения процентов.

Анализ DCF определяет приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных потоков с использованием ставки дисконтирования. Инвесторы могут использовать концепцию приведенной стоимости денег, чтобы определить, равны ли будущие денежные потоки от инвестиций или проекта стоимости первоначальных инвестиций или превышают их.Если значение, рассчитанное с помощью DCF, выше, чем текущая стоимость инвестиций, следует рассмотреть возможность. n \\ & \ textbf {where:} \\ & CF = \ text {Денежный поток за данный год.} \\ & \ qquad \ quad \ text {$ CF_1 $ для первого года, $ CF_2 $ для второго года} \\ & \ qquad \ quad \ text {$ CF_n $ для дополнительных лет} \\ & r = \ text {Ставка дисконтирования} \ end {выравнивается} DCF = 1 + rCF1 1 + 1 + rCF2 2 + 1 + rCFn n, где: CF = денежный поток за данный год. CF1 — для первого года, CF2 — для второго года, CFn. на дополнительные годы

Пример дисконтированного денежного потока

Когда компания анализирует, следует ли ей инвестировать в определенный проект или покупать новое оборудование, она обычно использует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования при оценке DCF.WACC включает в себя среднюю норму прибыли, которую акционеры компании ожидают в данном году.

Например, предположим, что вы хотите инвестировать в проект, а WACC вашей компании составляет 5%, что означает, что вы будете использовать 5% в качестве ставки дисконтирования. Первоначальные инвестиции составляют 11 миллионов долларов, проект рассчитан на пять лет со следующими расчетными денежными потоками в год:

Денежный поток
Год	Денежный поток
1	1 миллион долларов
2	1 миллион долларов
3	4 миллиона долларов
4	4 миллиона долларов
5	6 миллионов долларов

Таким образом, дисконтированные денежные потоки по проекту составляют:

Дисконтированный денежный поток
Год	Денежный поток	Дисконтированный денежный поток (ближайшие $)
1	1 миллион долларов	952 381 долл. США
2	1 миллион долларов	$ 907 029
3	4 миллиона долларов	$ 3 455 350
4	4 миллиона долларов	$ 3 290 810
5	6 миллионов долларов	$ 4 701 157

Если сложить все дисконтированные денежные потоки, мы получим 13 306 728 долларов.Вычитая первоначальные инвестиции в размере 11 миллионов долларов, мы получаем чистую приведенную стоимость (NPV) в размере 2 306 728 долларов. Поскольку это положительное число, стоимость инвестиций сегодня окупается, потому что проект будет генерировать положительные дисконтированные денежные потоки, превышающие первоначальную стоимость. Если бы проект стоил 14 миллионов долларов, чистая приведенная стоимость составила бы -693 272 доллара, что указывает на то, что стоимость инвестиций не окупится.

Модели дисконтирования дивидендов, такие как Модель роста Гордона (GGM) для оценки запасов, являются примерами использования дисконтированных денежных потоков.

Недостатки дисконтированного денежного потока

Основное ограничение DCF состоит в том, что он требует многих допущений. Во-первых, инвестор должен правильно оценить будущие денежные потоки от инвестиции или проекта. Будущие денежные потоки будут зависеть от множества факторов, таких как рыночный спрос, состояние экономики, технологии, конкуренция и непредвиденные угрозы или возможности.

Слишком высокая оценка будущих денежных потоков может привести к выбору инвестиций, которые могут не окупиться в будущем, что нанесет ущерб прибыли.Слишком низкая оценка денежных потоков, из-за которой инвестиции будут казаться дорогостоящими, может привести к упущенным возможностям. Выбор ставки дисконтирования для модели также является предположением и должен быть правильно оценен, чтобы модель была полезной.

Часто задаваемые вопросы

Как вы рассчитываете DCF?

Расчет DCF инвестиции включает три основных шага. Во-первых, вы прогнозируете ожидаемые денежные потоки от инвестиций. Во-вторых, вы выбираете ставку дисконтирования, обычно основанную на стоимости финансирования инвестиций или альтернативных издержках, представленных альтернативными инвестициями.Третий и последний шаг — дисконтировать прогнозируемые денежные потоки до сегодняшнего дня, используя финансовый калькулятор, электронную таблицу или ручной расчет.

Какой пример расчета DCF?

Для иллюстрации предположим, что у вас есть ставка дисконтирования 10% и инвестиционная возможность, которая принесет 100 долларов в год в течение следующих трех лет. Ваша цель — рассчитать сегодняшнюю стоимость — другими словами, «приведенную стоимость» — этого потока денежных средств. Поскольку деньги в будущем стоят меньше денег сегодня, вы уменьшаете приведенную стоимость каждого из этих денежных потоков на свою ставку дисконтирования 10%.

В частности, денежный поток за первый год сегодня составляет 90,91 доллара, за второй год — 82,64 доллара, а за третий год — 75,13 доллара сегодня. Суммируя эти три денежных потока, вы заключаете, что DCF инвестиций составляет 248,68 долларов.

DCF — это то же самое, что и чистая приведенная стоимость (NPV)?

Нет, DCF — это не то же самое, что NPV, хотя эти две концепции тесно связаны. По сути, NPV добавляет четвертый шаг к процессу расчета DCF.После прогнозирования ожидаемых денежных потоков, выбора ставки дисконтирования и дисконтирования этих денежных потоков NPV вычитает первоначальную стоимость инвестиции из DCF инвестиции. Например, если стоимость покупки инвестиции в нашем примере выше составляла 200 долларов, то чистая приведенная стоимость этой инвестиции составила бы 248,68 долларов минус 200 долларов или 48,68 долларов.

Сравнить счета

Раскрытие информации рекламодателя

×

Предложения, представленные в этой таблице, поступают от партнерств, от которых Investopedia получает компенсацию.

Как рассчитать дисконтированный денежный поток для малого бизнеса

Основы дисконтированного денежного потока

Дисконтированный денежный поток — это метод оценки стоимости актива на сегодняшний день с использованием прогнозируемых денежных потоков. Он сообщает вам, сколько денег вы можете потратить на инвестиции прямо сейчас, чтобы получить желаемую прибыль в будущем. Если вы хотите рассчитать стоимость другого бизнеса, облигации, акций, недвижимости, оборудования или любого долгосрочного актива, расчет дисконтированного денежного потока может помочь определить, стоит ли вложение.

Его также можно использовать по причинам, не связанным с покупкой другой компании. Метод финансового моделирования можно использовать, чтобы помочь кому-то определить, является ли крупная покупка хорошей долгосрочной инвестицией. Если вы хотите купить дорогое оборудование, вы можете использовать анализ дисконтированного денежного потока, чтобы определить, является ли это хорошим долгосрочным вложением.

Анализ дисконтированных денежных потоков основан на принципе временной стоимости денег. Эта концепция предполагает, что деньги сегодня стоят больше, чем в будущем.Например, 100 долларов сейчас стоят больше, чем через год, из-за процентных ставок и уровня инфляции. Если вы собираетесь потратить 100 долларов на что-то, вам нужно знать, сколько денег вы получите взамен и сколько эти деньги будут стоить в будущем. И здесь может помочь метод дисконтированного денежного потока. Элементами анализа дисконтированного денежного потока являются:

• Периоды времени.
• Прогнозируемый денежный поток, который будет происходить каждый год.
• Ставка дисконтирования или годовая ставка.Ставку дисконтирования можно представить как сумму, которую вы заработали бы, если бы вложили ее в другой аккаунт с таким же риском.
• Конечная стоимость. Это число представляет собой постоянный темп роста на будущие годы за пределами используемых временных рамок.

Метод использует прогнозируемый денежный поток и дисконтирует его с использованием годовой ставки, что приводит к оценке приведенной стоимости. Затем оценка чистой приведенной стоимости (NPV) используется для определения инвестиционного потенциала.

Расчет дисконтированных денежных потоков

Формула расчета дисконтированного денежного потока может быть любой простой или сложной.Для начала используйте эту формулу:

(Денежный поток за первый год / (1 + r) ¹ ) + (Денежный поток за второй год / (1 + r) ² ) + (Денежный поток за N год / (1 + r) ^N ) + (Денежный поток за последний год / (1 + r)

В формуле денежный поток — это сумма денег, поступающих и исходящих от компании. Для облигации денежный поток будет состоять из выплат процентов и основной суммы долга.

R представляет собой ставку дисконтирования, которая может быть простым процентом, например процентной ставкой, или обычно используется средневзвешенная стоимость капитала.Ставка дисконтирования представляет собой необходимую норму прибыли для инвесторов, чтобы получить деньги, которые они получают. Для облигации ставкой дисконтирования будет процентная ставка.

Средневзвешенная стоимость капитала — это ставка, которую компания платит для финансирования своих активов. Он включает среднюю стоимость оборотного капитала компании после уплаты налогов. Это могут быть обыкновенные и привилегированные акции, облигации или долгосрочный долг.

N представляет период времени. Владелец бизнеса может использовать столько прогнозов денежных средств, сколько он хочет для анализа дисконтированного денежного потока — он может составлять пять лет, 10 лет или даже дольше.

Окончательный расчет в конце формулы считается конечным значением . Это темп роста прогнозируемых денежных потоков на годы, выходящие за рамки того временного интервала, который вы используете.

Чтобы найти конечную стоимость, возьмите денежный поток за последний год, умножьте его на (долгосрочный темп роста 1+ в десятичной форме) и разделите на ставку дисконтирования минус долгосрочный темп роста в десятичной форме.

Поиск необходимой информации для завершения анализа DCF может потребовать много работы.Но когда вы можете вставить информацию в формулу, это превращается в простой расчет. А почему вы дисконтируете денежные потоки? Получив значение по формуле дисконтированного денежного потока, вы можете использовать это число, чтобы определить, имеет ли смысл делать инвестиции.

Формула дисконтированного денежного потока

Если вы хотите провести анализ дисконтированных денежных потоков компании или любого долгосрочного актива, вам необходимо сначала оценить его будущие денежные потоки. Для начала взгляните на баланс, в котором показаны деньги, которые поступали в компанию и уходили из нее в течение предыдущего года.Допустим, денежный поток компании в прошлом году составлял 25 миллионов долларов.

Чтобы определить темпы роста компании, вы можете сравнить денежный поток предыдущего года с предыдущими годами. Например, если денежный поток компании в 2017 году составлял 25 миллионов долларов, вы можете сравнить это число с денежным потоком в 2016 году и определить, на сколько он вырос. Вы можете использовать скорость роста из этого сравнения как оценку того, насколько компания вырастет в будущем.

Предположим, что по оценкам компания вырастет на 5% в первые два года, а затем на 2% в следующие три года.

Вы также должны выбрать процент для расчета конечной стоимости. Это число представляет собой долгосрочный рост компании. Постарайтесь быть в этом немного консервативным; предположим, что долгосрочные темпы роста компании составляют 3% — это показатель роста в США

.

Имея эту информацию, теперь вы можете рассчитать прогнозируемый денежный поток на каждый год, который вы просматриваете.

Год 1	= 25 * 1,05	26,25
Год 2	= 26.25 * 1,05	27,56
Год 3	= 27,56 * 1,02	28,11
Год 4	= 28,11 * 1,02			28,67 9045 = 28,67 * 1,02	29,24
Конечное значение	= 29,24 (1,03) / (0,04 — 0,03)	3011,72

Теперь у вас есть три элемента, необходимые для завершения дисконтированного денежного потока анализ.Теперь вам также необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала или ставку дисконтирования. Для расчета средневзвешенной стоимости капитала используйте эту формулу:

(Рыночная стоимость капитала компании / (сумма рыночной стоимости капитала компании и долга компании)) * Стоимость капитала + (Рыночная стоимость долга компании / (сумма рыночной стоимости капитала компании и компании) долг)) * Стоимость долга * (1 — Ставка корпоративного налога)

В этом примере допустим, что ставка дисконтирования компании составляет 4%.

Теперь с этими числами вы можете вставить их в формулу для завершения анализа дисконтированных денежных потоков компании:

(26,25 / 1,04 ¹ ) + (27,56 / 1,04 ² ) + (28,11 / 1,04 ³ ) + (28,67 / 1,04 ⁴ ) + (29,24 / 1,04 ⁵ ) + (3011,72 / 1,04 ⁵ )

= 25,24 + 25,48 + 24,99 + 24,51 + 24,03 + 2475,41

Дисконтированный денежный поток компании = 2599,66

При анализе дисконтированного денежного потока стоимость компании составляет 2 доллара.09 млрд. Если бы инвестор заплатил меньше этой суммы, норма прибыли была бы выше, чем ставка дисконтирования. Плата больше, чем значение анализа дисконтированного денежного потока, может означать более низкую норму прибыли, чем ставка дисконтирования. Вы также можете посмотреть текущую стоимость акций компании, чтобы определить, есть ли у нее хорошие инвестиции; Если значение Дисконтированного денежного потока выше, чем цена акции, это может быть хорошей инвестицией.

Если вы хотите выполнить анализ дисконтированного денежного потока на компьютере с помощью Microsoft Excel, для этого не существует специальной формулы.Однако вы можете настроить электронную таблицу для выполнения расчетов прогнозируемого денежного потока за вас, а также общей формулы дисконтированного денежного потока.

Вот пример того, как выглядит таблица Excel в Excel, настроенная для выполнения анализа дисконтированного денежного потока:

Обратной стороной анализа дисконтированных денежных потоков является то, что формула требует точных чисел. Поскольку анализ зависит от данных, вводимых в формулу, любые ошибки могут привести к неверному значению.Ошибки могут привести к принятию неправильного инвестиционного банковского решения.

Если компьютерное программное обеспечение, такое как Excel, выполняет вычисления, это может предотвратить математические ошибки при выполнении анализа дисконтированного денежного потока.

Другие распространенные ошибки при выполнении анализа дисконтированного денежного потока — это недостаточное использование в расчетах периода времени. Значение дисконтированного денежного потока для формулы с использованием двухлетнего прогнозируемого денежного потока сильно отличается от результатов по формуле с использованием пятилетнего денежного потока.

Как выбрать правильные временные рамки

Когда дело доходит до определения того, сколько времени следует включить в формулу дисконтированного денежного потока, нет однозначного правильного или неправильного ответа. Некоторые могут предпочесть более короткие временные рамки, например, от двух до пяти лет, а другие могут предпочесть использование денежных потоков не менее чем за 10 лет.

Знание, стоит ли смотреть на более короткий таймфрейм или более длинный таймфрейм, в значительной степени зависит от типа оцениваемого актива.Если вы хотите инвестировать в оборудование, вы можете использовать более короткие сроки. Но когда вы пытаетесь приобрести другой бизнес, подумайте о более длительных сроках — 10 лет.

Хорошее место для начала при определении того, сколько времени нужно изучать, — это рекомендации IRS по амортизации. IRS классифицирует различные типы имущества по срокам амортизации. Вот несколько примеров:

• Собственность на 7 лет : Офисная мебель и приспособления, такие как столы, папки и сейфы; сельскохозяйственная техника и оборудование
• Имущество на 10 лет: Любое одноцелевое сельскохозяйственное или садовое сооружение
• Имущество на 15 лет: Определенные улучшения, сделанные на земле или добавленные к ней, такие как заборы, дороги, тротуары, мосты; любые городские очистные сооружения; квалифицированная ресторанная собственность
• 20-летняя собственность: Хозяйственные постройки, муниципальная канализация
• 25-летняя собственность: Имущество, которое является неотъемлемой частью сбора, очистки или коммерческого распределения воды

В зависимости от того, покупаете ли вы здание или часть оборудования, использование рекомендаций IRS в качестве временных рамок в анализе дисконтированных денежных потоков может быть полезным.

Важно знать, что это всего лишь рекомендации, а не правила, которых вы должны придерживаться. Даже если вы хотите инвестировать и купить другую компанию, определенные факторы могут побудить вас рассматривать более короткие сроки, чем 10 лет. Например, если невозможно доказать, что приобретаемая компания может продолжать быть успешной и обеспечивать возврат инвестиций через три или четыре года, нет смысла использовать более длительный срок, чем тот, который указан в Дисконтированном денежном потоке. анализ.

Как определить правильную процентную ставку / ставку дисконтирования

Лучше быть как можно более консервативным, когда речь идет о ставке дисконтирования для формулы дисконтированного денежного потока.

Ставка дисконтирования может существенно повлиять на анализ дисконтированных денежных потоков; изменение ставки дисконтирования изменяет стоимость. Если выбрана слишком высокая ставка дисконтирования, это может снизить ценность инвестиций.

Хорошим ориентиром для подражания является использование текущих процентных ставок. Допустим, вы собирались купить актив за 200 000 долларов. Если вы взяли ссуду на эту сумму, процентная ставка может варьироваться от 4,25% до 4,5%, в зависимости от продолжительности ссуды. Вы можете использовать ставку дисконтирования от 4 до 4.25% и 4,5% в формуле дисконтированного денежного потока.

Также рекомендуется учитывать уровень инфляции при выборе дисконтированного денежного потока. Текущий уровень инфляции в 2018 году составляет около 2%. Хотя при анализе дисконтированных денежных потоков — хороший принцип — быть консервативным в отношении ценностей, есть такая вещь, как слишком консервативная ставка дисконтирования.

Если бы вы вложили 100 долларов в оборудование, но использовали ставку дисконтирования 0% в формуле дисконтированного денежного потока, вы предполагаете, что 100 долларов, потраченных сегодня, будут иметь такую ​​же ценность в будущем, что неверно.

Анализ моделирования дисконтированных денежных потоков

Допустим, дисконтированный денежный поток для компании составляет 500 миллионов долларов. Как вы используете эту информацию?

Анализ дисконтированного денежного потока не только сообщает вам оценочную стоимость компании, но также должен определять норму прибыли, которую вы получили бы, если бы инвестировали. Если бы инвестор купил компанию в приведенном выше примере более чем за 500 миллионов долларов, норма прибыли на их инвестиции была бы ниже, чем ставка дисконтирования, используемая в анализе дисконтированного денежного потока.Если инвестор покупает компанию менее чем за 500 миллионов долларов, норма прибыли будет выше, чем ставка дисконтирования.

Вы также можете посмотреть цену акций компании и сравнить ее со значением Дисконтированного денежного потока. Если значение Дисконтированного денежного потока выше, чем цена акции, вложение может быть хорошей возможностью.

Что, если бы вы изменили одно из значений в Дисконтированном денежном потоке? Как это повлияет на результат анализа дисконтированных денежных потоков?

Одним из недостатков анализа дисконтированных денежных потоков является то, что результат действительно основан на числах, введенных в формулу.Если прогнозируются чрезмерно оптимистичные денежные потоки, это приводит к более высокой стоимости для компании. Если в формулу подставлены меньшие числа, значение будет меньше. Например, конечная стоимость в анализе дисконтированного денежного потока составляет большой процент — более половины — от общей стоимости оцениваемой компании. Любые колебания конечной стоимости могут существенно повлиять на результат расчета дисконтированного денежного потока.

Вы можете использовать Excel для анализа чувствительности.Анализ чувствительности позволяет увидеть, как разные значения одной независимой переменной могут влиять на зависимую переменную.

Вот пример анализа чувствительности с использованием модели оценки дисконтированных денежных потоков в Excel:

Ограничения анализа дисконтированных денежных потоков

Модель дисконтированного денежного потока может быть очень полезным инструментом для тех, кто работает в финансовой сфере, а также для владельцев малого бизнеса. Но у рассматриваемой модели есть ограничения.

При прогнозировании важно стараться быть реалистичным. Прогнозы будущих денежных потоков могут быть завышены при выполнении анализа дисконтированных денежных потоков. Анализ дисконтированного денежного потока основан на вставленной в него информации, поэтому конечный результат зависит от того, какие числа используются в формуле. Также важно отметить, что если вы неправильно рассчитаете прогнозируемые денежные потоки или часть формулы дисконтированного денежного потока, вы не получите точного результата.

Как правило, числа, используемые для анализа дисконтированного денежного потока, не основаны на фактических данных.Суммы денежных потоков являются прогнозами, и вы должны предсказать темпы роста компании, стоимость которой вы пытаетесь оценить. Хотя вы можете предсказать, каким будет денежный поток в следующем году, используя данные за текущий и предыдущий год, предполагаются прогнозы на будущее. Трудно, если не невозможно, предсказать, как бизнес будет вести себя в будущем и как на него повлияет рынок. И даже если компания действительно будет расти в будущем, он может быть выше или ниже, чем показатель, используемый в анализе дисконтированных денежных потоков.

Конечная ставка или процент, используемый в формуле дисконтированного денежного потока для представления роста за все будущие годы существования компании, обычно составляет 3%. Это связано с тем, что она отражает темпы роста в США. Но конечная ставка не должна составлять 3% для некоторых компаний, потому что экономика растет с запуском новых компаний. Для компании, которая занимается бизнесом долгое время, ставка 3% может быть слишком высокой. Если это так, то анализ дисконтированного денежного потока дает оценку выше, чем то, что на самом деле может стоить компания.

Конечная ставка или конечная стоимость также составляет большую часть оценочной стоимости из анализа дисконтированных денежных потоков. Незначительное изменение конечной ставки может привести к большим колебаниям результатов анализа. Поэтому важно убедиться, что вы используете самые точные данные для расчетов.

Ограничения конечной ставки применяются к общей скорости роста для периода, используемого в Дисконтированном денежном потоке.Предполагается, что компания будет расти на определенный процент, чем дольше компания находится в бизнесе. Но выбранная для анализа скорость роста является предсказанием.

Как и в случае с любой другой моделью оценки, важно постоянно обновлять информацию. Поскольку формула дисконтированного денежного потока требует множества элементов, аналитики могут не уделять особого внимания каким-либо внешним факторам, которые могут повлиять на компанию, например, конкуренции. Если вы регулярно используете только Дисконтированный денежный поток, подумайте о том, чтобы вернуться к своему анализу в будущем и сравнить его с фактическими затратами и цифрами.Сделав это, вы сможете увидеть, насколько точны вы были со своими прогнозами, и есть ли определенная область формулы, над которой вы должны работать для будущих инвестиций в активы.

Хотя анализ дисконтированных денежных потоков широко используется, важно понимать его ограничения. Расчет хорош настолько, насколько хороша введенная в него информация. Поскольку этот метод в значительной степени основан на прогнозах и предположениях относительно результатов деятельности компании в будущем, анализ дисконтированного денежного потока можно использовать параллельно с другими моделями оценки, чтобы получить более точную картину.

Подводные камни, которых следует избегать при прогнозировании денежных потоков

Не стоит слишком оптимистично прогнозировать денежные потоки. Когда дело доходит до анализа дисконтированного денежного потока, придерживайтесь консервативной точки зрения.

Легко взглянуть на актив и переоценить, сколько денег он принесет в будущем. Это приводит к более высокому результату и может быть неточной оценкой.

Использование как можно большего количества информации и данных для составления прогнозов может помочь сохранить реалистичность оценок.Уделите время сравнению денежных потоков за предыдущие годы, чтобы лучше понять, насколько выросла компания. Используя реальные числа и данные, вы можете увидеть, насколько выросла выручка компании с течением времени. И вы можете использовать любые тенденции, чтобы основывать свои прогнозируемые денежные потоки.

Если вы используете завышенные числа для формулы дисконтированного денежного потока, в результате вы, скорее всего, получите высокое значение. И это может повлиять на ваше решение о том, стоит ли инвестировать. Будьте реалистичны и консервативны, имея дело с прогнозируемыми денежными потоками — это может помочь вам принять лучшее решение.Постарайтесь избежать этих трех ошибок дисконтированных денежных потоков в своих расчетах.

Альтернативные формулы и методы

Поскольку формула дисконтированного денежного потока основана на предположениях, можно использовать еще один метод — метод сопоставлений. Он сравнивает различные элементы для расчета стоимости компании. Например, метод сравнения может сравнивать цену с продажами в качестве метода оценки.

Преимущество метода сопоставлений перед формулой дисконтированного денежного потока состоит в том, что он не так сильно полагается на прогнозы при проведении оценки.А с использованием используемых элементов метод сопоставлений показывает, насколько хорошо бизнес работает на текущем рынке. Формула дисконтированного денежного потока дает вам прогноз о том, как компания будет работать в будущем, а не о том, как она работает в настоящее время.

Метод, аналогичный анализу дисконтированных денежных потоков, — это скорректированная приведенная стоимость. Разница между этими двумя анализами заключается в том, что скорректированная приведенная стоимость не включает налоги и финансирование как часть ставки дисконтирования.

Еще один метод, который можно использовать для определения стоимости компании, — это анализ предшествующих транзакций.В этом методе используются прошлые сделки по слияниям и поглощениям, чтобы помочь определить стоимость данной компании.

С помощью анализа предшествующих транзакций аналитик начинает искать другие транзакции, которые произошли в недавней истории в той же отрасли. Аналитик обычно обращает внимание на такие факторы, как тип компании, география, размер компании и продукты. Имея список последних транзакций, аналитик может использовать данные, чтобы сравнить их с данными компании, о которой идет речь, и определить, сколько они стоят.

Примеры предприятий, использующих дисконтированные денежные потоки

Анализ дисконтированных денежных потоков не использовался слишком часто за последнее десятилетие, потому что темпы инфляции в США были низкими, а экономика — медленной. С ростом инфляции и улучшением состояния экономики анализ дисконтированных денежных потоков станет более популярным.

Анализ дисконтированных денежных потоков широко используется для оценки стоимости компании. Но поскольку этот метод использует прогнозы и прогнозы, чтобы прийти к оценочной стоимости компании, для более крупных компаний может быть наиболее целесообразным анализировать дисконтированный денежный поток.И это потому, что у более крупных компаний может быть больше данных для работы; небольшая компания или предприятие, которое только начинается, может не иметь достаточной истории, чтобы иметь возможность делать прогнозы или прогнозы относительно будущих денежных потоков.

Компания или бизнес в любой отрасли могут использовать анализ дисконтированного денежного потока. Фирмы по слияниям и поглощениям используют этот метод для определения стоимости другой компании.

Крупная строительная компания может купить меньшую компанию в качестве способа расширения.Строительная компания, покупающая более мелкий специализированный бизнес, будет использовать анализ дисконтированного денежного потока не только для определения стоимости меньшей компании, но и для определения того, имеют ли инвестиции смысл в долгосрочной перспективе.

Даже ресторатор может использовать анализ дисконтированного денежного потока. Подобно примеру со строительной компанией, ресторатор может использовать анализ дисконтированного денежного потока для оценки другого ресторана перед покупкой. Рестораторы также могут использовать анализ для оценки долгосрочной стоимости покупки дорогостоящего оборудования.

Тот же принцип можно применить и к другим малым предприятиям — даже если они имеют возможность купить другую компанию, анализ дисконтированного денежного потока можно использовать для определения стоимости долгосрочных инвестиций.

Дисконтированный денежный поток: помощь в определении стоимости актива

Если вам нужно знать, стоит ли инвестировать в покупку бизнеса, оборудования или любого другого актива, вам может помочь Дисконтированный денежный поток.

Сложив прогнозируемые денежные потоки в течение определенного периода времени и дисконтируя деньги до чистой приведенной стоимости, анализ дисконтированного денежного потока может показать вам, сколько денег вы получите взамен от своих инвестиций.

Как владелец малого бизнеса, вы тоже являетесь экспертом. Мы хотим узнать, что вы думаете о дисконтированном денежном потоке. Сообщите нам — и вашим коллегам по бизнесу — об этом, поделившись комментарием ниже.

Обучение модели

DCF: 6 шагов к построению модели DCF в Excel

Введение в модель DCF

Модель дисконтированного денежного потока («модель DCF») — это тип финансовой модели, которая оценивает компанию, прогнозируя ее денежные потоки и дисконтируя денежные потоки, чтобы получить текущую приведенную стоимость.DCF широко используется как в академических кругах, так и на практике. Оценка компаний, использующих DCF, считается основным навыком для инвестиционных банкиров, частных инвесторов, исследователей капитала и инвесторов со стороны покупателя.

Этот DCF-анализ предполагает, что Apple может быть переоценена (или что наши предположения неверны!)

Модель DCF оценивает внутреннюю стоимость компании (стоимость, основанную на способности компании генерировать денежные потоки) и часто сравнивается с рыночной стоимостью компании.Например, у Apple рыночная капитализация около 909 миллиардов долларов. Обоснована ли эта рыночная цена на основе фундаментальных показателей компании и ожидаемых будущих результатов (то есть ее внутренней стоимости)? Этот — именно то, на что DCF пытается ответить.

В отличие от рыночной оценки, такой как анализ сопоставимых компаний, идея модели DCF заключается в том, что стоимость компании не является функцией произвольного спроса и предложения на акции этой компании. Напротив, стоимость компании зависит от ее способности генерировать денежные потоки в будущем для своих акционеров.

Кто это руководство DCF для

Мы написали это руководство для тех, кто думает о карьере в сфере финансов, и тех, кто находится на ранних этапах подготовки к собеседованию. Это руководство довольно подробное, но в нем не рассматриваются все основные случаи и нюансы полноценной DCF-модели. Для этого вы можете записаться на наш полномасштабный курс моделирования.

Основы DCF: формула приведенной стоимости

Подход DCF требует, чтобы мы прогнозировали денежные потоки компании в будущем и дисконтируем их по отношению к настоящему, чтобы получить приведенную стоимость компании.Эта приведенная стоимость — это сумма, которую инвесторы должны быть готовы заплатить (стоимость компании). Формульно это можно выразить как (обозначим ставку дисконтирования как r) :

Итак, допустим, вы решили заплатить 800 долларов. Мы можем решить это как:

Если я сделаю то же самое, но вместо обещания только 1000 долларов в следующем году, скажем, я обещаю 1000 долларов в течение следующих 5 лет. Математика становится немного сложнее:

В Excel это довольно легко вычислить с помощью функции PV (см. Ниже).Однако, если денежные потоки каждый год различаются, вам придется дисконтировать каждый денежный поток отдельно:

Прежде чем мы начнем… Загрузите образец DCF модели

Используйте форму ниже, чтобы загрузить наш образец модели DCF:

6 шагов к созданию DCF

Предпосылка модели DCF состоит в том, что стоимость бизнеса является исключительно функцией его будущих денежных потоков. Таким образом, первая задача при построении модели DCF — определить и рассчитать денежные потоки, генерируемые бизнесом.Есть два распространенных подхода к расчету денежных потоков, генерируемых бизнесом.

1. Метод DCF без рычага
   Прогнозируйте и дисконтируйте операционные денежные потоки и дисконтируйте их. Затем, когда у вас есть приведенная стоимость, просто добавьте любые неоперационные активы, такие как денежные средства, и вычтите любые обязательства, связанные с финансированием, такие как задолженность.
2. Рычажный подход DCF
   Прогнозируйте и дисконтируйте денежные потоки, которые остаются доступными для акционеров после их поступления, по всем требованиям, не связанным с капиталом (т.е. долг) были удалены.

Теоретически оба должны приводить к одному и тому же значению в конце (хотя на практике довольно сложно добиться их точного равенства). Безрычажный подход DCF является наиболее распространенным и поэтому является предметом настоящего руководства. Этот подход включает 6 шагов:

1. Прогнозирование свободных денежных потоков без рычагов

Шаг 1 — спрогнозировать денежные потоки, которые компания генерирует от своей основной деятельности, после учета всех операционных расходов и инвестиций.Эти денежные потоки называются «свободными денежными потоками без рычагов».

2. Расчет конечной стоимости

Невозможно вечно прогнозировать денежные потоки. В какой-то момент вы должны сделать некоторые высокоуровневые предположения о денежных потоках за пределами окончательного явного прогнозируемого года, оценив единовременную стоимость бизнеса после его явного прогнозного периода. Эта единовременная выплата называется «конечной стоимостью».

3. Дисконтирование денежных потоков до настоящего времени по средневзвешенной стоимости капитала

Ставка дисконтирования, которая отражает рискованность свободных денежных потоков без рычагов, называется средневзвешенной стоимостью капитала.Поскольку свободные денежные потоки без рычагов представляют собой все операционные денежные потоки, эти денежные потоки «принадлежат» как кредиторам компании, так и владельцам. Таким образом, риски обоих поставщиков капитала необходимо учитывать с использованием соответствующих весов структуры капитала (отсюда и термин «средневзвешенная» стоимость капитала). После дисконтирования приведенная стоимость всех свободных денежных потоков без рычагов называется стоимостью предприятия.

4. Добавьте стоимость внеоперационных активов к приведенной стоимости свободных денежных потоков без рычага

Если компания имеет какие-либо внеоперационные активы, такие как денежные средства, или имеет некоторые инвестиции, которые просто находятся на балансе, мы должны добавить их к приведенной стоимости свободных денежных потоков без использования рычага.Например, если мы подсчитаем, что приведенная стоимость свободных денежных потоков Apple без рычагов составляет 700 миллиардов долларов, но затем мы обнаружим, что у Apple также есть 200 миллиардов долларов наличными, мы должны добавить эти деньги.

5. Вычесть долговые и прочие требования, не связанные с акционерным капиталом

Конечная цель DCF — получить то, что принадлежит акционерам (стоимость капитала). Следовательно, если у компании есть кредиторы (или любые другие претензии к бизнесу, не связанные с акционерным капиталом), нам необходимо вычесть это из приведенной стоимости.То, что осталось, принадлежит акционерам.

В нашем примере, если бы Apple имела долговые обязательства на сумму 50 миллиардов долларов на дату оценки, стоимость собственного капитала была бы рассчитана как:

700 миллиардов долларов (стоимость предприятия) + 200 миллиардов долларов (внеоперационные активы) — 50 долларов (долг) = 850 миллиардов долларов

Часто внеоперационные активы и долговые требования складываются в один термин, называемый чистым долгом (долговые и другие не связанные с капиталом требования — неоперационные активы). Часто встречается уравнение: стоимость предприятия — чистый долг = стоимость собственного капитала .Стоимость капитала, которую выдает DCF, теперь можно сравнить с рыночной капитализацией (это восприятие рынком стоимости капитала).

6. Разделите стоимость капитала на количество акций в обращении

Стоимость капитала говорит нам, какова общая стоимость для владельцев. Но какова стоимость каждой акции? Чтобы рассчитать это, мы делим стоимость капитала на количество выпущенных разводненных акций компании.

Теперь давайте разберем каждый шаг более подробно.

Расчет свободных денежных потоков (FCF) без рычага

Вот формула свободного денежного потока без рычага:

FCF = EBIT x (1- налоговая ставка) + D&A + NWC — Капитальные затраты

• EBIT = прибыль до уплаты процентов и налогов.Это представляет собой операционную прибыль компании по GAAP.
• Налоговая ставка = Налоговая ставка, с которой, как ожидается, столкнется компания. При прогнозировании налогов мы обычно используем историческую эффективную налоговую ставку компании.
• D&A = износ и амортизация.
• NWC = Годовые изменения в чистом оборотном капитале. Увеличение NWC — это отток денежных средств, а уменьшение — это приток денежных средств.
• Капитальные затраты представляют собой денежные вложения, которые компания должна сделать для поддержания прогнозируемого роста бизнеса.Если вы не учитываете стоимость необходимого реинвестирования в бизнес, вы преувеличиваете стоимость компании, давая ей кредит на рост EBIT без учета инвестиций, необходимых для его достижения.

FCF в идеале приводятся в движение от 3-позиционной модели

Прогнозирование всех этих статей в идеале должно основываться на модели с тремя отчетами, потому что все компоненты свободных денежных потоков без рычага взаимосвязаны; Изменения в допущениях по EBIT влияют на капвложения, NWC и D&A.Без модели из трех операторов, которая динамически связывает все это вместе, трудно гарантировать, что изменения в предположениях одного компонента правильно влияют на другие компоненты.

Поскольку это требует больше работы и больше времени, финансовые специалисты часто проводят предварительный анализ, используя быструю, скрытую от конверта модель DCF, и строят полную модель DCF, основанную на модели из трех утверждений, только когда ставки высоки, например например, когда инвестиционно-банковская сделка проходит «вживую» или когда частная инвестиционная компания находится на более поздних стадиях инвестиционного процесса.

Двухступенчатая модель DCF

Модели из трех утверждений, которые поддерживают DCF, обычно представляют собой годовые модели, которые прогнозируют будущее на 5–10 лет. Однако при оценке бизнеса мы обычно предполагаем, что он работает. Другими словами, они будут работать вечно.

Это означает, что модель из трех утверждений уводит нас далеко. Мы также должны спрогнозировать приведенную стоимость всех будущих потоков свободных денежных средств, не обеспеченных рычагом, после периода явного прогнозирования. Это называется двухступенчатой ​​моделью DCF.Первый этап — это явный прогноз свободных денежных потоков без рычага (в идеале на основе модели из трех отчетов). Второй этап — это сумма всех денежных потоков после этапа 1. Обычно это влечет за собой некоторые предположения о достижении компанией зрелого роста. Текущая стоимость денежных потоков на этапе 2 называется конечной стоимостью.

Предпочитаете видео? Чтобы посмотреть бесплатный видео-урок о том, как построить DCF, щелкните здесь

Расчет конечной стоимости

В DCF конечная стоимость (TV) представляет стоимость, которую компания будет генерировать из всех ожидаемых свободных денежных потоков после периода явного прогноза.Представьте, что мы рассчитываем следующие безрычажные свободные денежные потоки Apple:

Ожидается, что Apple будет генерировать денежные потоки после 2022 года, но мы не можем прогнозировать свободный денежный поток навсегда (с любой степенью точности). Так как же оценить стоимость Apple после 2022 года? Преобладают два подхода:

1. Бессрочный рост
2. Множественный метод Exit EBITDA

Рост бесконечности

Подход к бессрочному росту предполагает, что UFCF Apple будет расти при некотором постоянном предположении о темпах роста с 2022 года до … навсегда.Формула для расчета приведенной стоимости денежного потока, растущего с постоянной скоростью на неограниченный срок, называется «Формула бессрочного роста». Это:

Если мы предположим, что после 2022 года UFCF от Apple будут расти с постоянной скоростью 4% на неограниченный срок и будут сталкиваться со средневзвешенной стоимостью капитала 10% на постоянной основе, конечная стоимость (которая является приведенной стоимостью всех будущих денежных потоков Apple после 2022 г.) рассчитывается как:

На этом этапе обратите внимание, что мы, наконец, рассчитали стоимость предприятия как простую сумму приведенной стоимости UFCF на этапе 1 + приведенная стоимость конечной стоимости этапа 2.

Множественный метод Exit EBITDA

Подход к неограниченному росту заставляет нас делать предположения относительно долгосрочных темпов роста компании. Результат анализа очень чувствителен к этому предположению. Чтобы угадать долгосрочные темпы роста компании, нужно угадать коэффициент EBITDA, по которому компания будет оценена в последний год прогноза на этапе 1.

Обычный способ сделать это — посмотреть на текущий мультипликатор EV / EBITDA, по которому торгуется компания (или средний мультипликатор EV / EBITDA группы компаний-аналогов), и предположить, что компания будет оцениваться по этому же мультипликатору в будущем. .Например, если Apple в настоящее время оценивается в 9,0x от EBITDA за последние двенадцать месяцев (LTM), предположим, что в 2022 году она будет оценена в 9,0x от EBITDA 2022 года.

Рост бессрочного дохода по сравнению с методом выхода EBITDA по множественному методу

Инвестиционные банкиры и профессионалы в области прямых инвестиций, как правило, более довольны многовариантным подходом EBITDA, поскольку он привносит рыночную реальность в DCF. Профессионал в области прямых инвестиций, создающий DCF, вероятно, попытается выяснить, что он / она может продать компании в течение 5 лет в будущем, так что это, возможно, дает оценку, которая учитывает мультипликатор EBITDA.

Однако этот подход страдает серьезной концептуальной проблемой: он использует текущие рыночные оценки в DCF, что, возможно, сводит на нет всю цель DCF. Ситуацию усугубляет тот факт, что конечная стоимость часто представляет собой значительную долю вклада стоимости в DCF, поэтому предположения, которые используются при вычислении конечной стоимости, становятся все более важными.

Пошаговый онлайн-курс

Все необходимое для освоения финансового моделирования

Зарегистрируйтесь в премиальном пакете: изучите моделирование финансовой отчетности, DCF, M&A, LBO и Comps.Такая же программа обучения используется в ведущих инвестиционных банках.

Запишитесь сегодня

Как добраться до стоимости предприятия: дисконтирование денежных потоков по WACC

До сих пор мы предполагали ставку дисконта для Apple 10%, но как это определить количественно? Количественная оценка ставки дисконтирования, которая в данном случае представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), является важной областью исследований в области корпоративных финансов. Вы можете потратить на это изучение целого семестра в колледже. Здесь мы написали полное руководство по WACC, но мы суммируем основные элементы того, как он рассчитывается:

Формула WACC

Где:

• Долг = рыночная стоимость долга
• Капитал = рыночная стоимость капитала
• r _долг = стоимость долга
• r _{собственный капитал} = стоимость капитала

Определение стоимости собственного капитала: сложение стоимости внеоперационных активов

Многие компании имеют активы, не связанные напрямую с производственной деятельностью.Очевидно, что такие активы, как наличные, увеличивают стоимость компании (т. Е. Компания, чья деятельность стоит 1 миллиард долларов, но также имеет 100 миллионов долларов наличными, стоит 1,1 миллиарда долларов). Но до сих пор стоимость не учитывается при расчете свободного денежного потока без рычага. Следовательно, эти активы необходимо добавить к стоимости. К наиболее распространенным внеоперационным активам относятся:

• Денежные средства
• Оборотные ценные бумаги
• Вложения в акционерный капитал

Ниже приведен баланс Apple на конец 2016 года.Внеоперационные активы — это его денежные средства и их эквиваленты, краткосрочные рыночные ценные бумаги и долгосрочные рыночные ценные бумаги. Как видите, они составляют значительную часть баланса компании.

В отличие от операционных активов, таких как основные средства, запасы и нематериальные активы, балансовая стоимость внеоперационных активов в балансе обычно довольно близка к их фактической стоимости. Это потому, что они в основном состоят из денежных средств и ликвидных инвестиций, которые компании обычно могут оценивать по справедливой стоимости.Это не всегда так (вложения в акционерный капитал — заметное исключение), но обычно безопасно просто использовать последнюю балансовую стоимость неоперационных активов в качестве фактической рыночной стоимости.

Определение стоимости собственного капитала: вычитание

долговых и других не связанных с капиталом требований

На этом этапе нам необходимо идентифицировать и вычесть все не связанные с капиталом требования к бизнесу, чтобы определить, какая часть стоимости компании фактически принадлежит владельцам капитала. Наиболее частые претензии, не связанные с акционерным капиталом, с которыми вы можете столкнуться:

• Вся задолженность (краткосрочная, долгосрочная, облигации, ссуды и т. Д.).)
• Аренда капитала
• привилегированные акции
• Неконтролирующие (миноритарные) доли

Ниже приведены обязательства Apple по балансу на конец 2016 года. Вы можете видеть, что у него есть коммерческие бумаги, текущая часть долгосрочного долга и долгосрочный долг. Это три элемента, которые составят претензии Apple, не связанные с акционерным капиталом.

Как и в случае с неоперационными активами, специалисты по финансам обычно просто используют последние балансовые значения этих статей в качестве прокси для фактических значений.Обычно это безопасный подход, когда рыночная стоимость довольно близка к балансовой стоимости. V Рыночная стоимость долга обычно не слишком сильно отклоняется от балансовой стоимости, если только рыночные процентные ставки не изменились резко с момента выпуска или если компания кредитный профиль резко изменился (т.е. компания, находящаяся в бедственном финансовом положении, будет торговать своим долгом по пенни на доллар).

Одно из мест, где балансовая стоимость как прокси-рыночная стоимость может быть опасной, — это «неконтролирующие доли.» Неконтролирующие доли обычно занижены в балансе. Если они значительны, предпочтительно применять отраслевой мультипликатор, чтобы лучше отразить их истинную ценность.

Плохая новость заключается в том, что мы редко имеем достаточно глубокого понимания характера операций неконтролирующих акционеров, чтобы определить правильный мультипликатор для использования. Хорошая новость заключается в том, что неконтролирующие доли редко бывают достаточно большими, чтобы существенно повлиять на оценку (у большинства компаний их нет).

Формула чистого долга

При построении модели DCF специалисты по финансам часто используют чистые внеоперационные активы против требований, не связанных с акционерным капиталом, и называют это чистым долгом , который вычитается из стоимости предприятия для получения стоимости собственного капитала, например:

Стоимость предприятия — чистый долг = стоимость собственного капитала

Формула чистого долга — это просто стоимость всех требований, связанных с неучастием в капитале, за вычетом стоимости всех неоперационных активов:

Валовой долг (краткосрочный, долгосрочный, облигации, займы и т. Д.).)

+ Капитальная аренда

+ привилегированные акции

+ Неконтролирующие (миноритарные) доли

— Наличные

— Биржевые ценные бумаги

— Вложения в акционерный капитал

Чистый долг

Используя 10K Apple за 2016 год, мы можем увидеть, что у нее существенное отрицательное сальдо чистого долга. Для компаний, имеющих значительную задолженность, чаще встречается положительное сальдо чистого долга, тогда как отрицательное сальдо чистого долга характерно для компаний, которые хранят много денежных средств.

От стоимости капитала к стоимости капитала на акцию

Следующим шагом после расчета стоимости капитала компании является определение стоимости каждой отдельной акции. Чтобы понять это, мы должны определить количество акций, находящихся в обращении в настоящее время. Мы написали подробное руководство по расчету текущих долей компании, но вкратце подведем итоги:

1. Возьмите текущее фактическое количество акций с обложки последней годовой (10K) или промежуточной (10Q) отчетности компании.Для Apple это:

2. Затем добавьте эффект разводняющих акций. Это акции, которые еще не являются обыкновенными акциями, но они могут стать обыкновенными акциями и, таким образом, иметь потенциально разводняющий эффект для простых акционеров (то есть опционы на акции, варранты, ограниченные акции и конвертируемые долговые обязательства и конвертируемые привилегированные акции).

Предполагая, что мы подсчитали 50 миллионов разводняющих ценных бумаг Apple, теперь мы можем собрать все воедино и завершить анализ:

Три ключевых допущения в DCF

Мы завершили 6 шагов к построению модели DCF и рассчитали стоимость капитала Apple.Какие ключевые допущения привели нас к полученному значению? Три ключевых допущения в модели DCF:

1. Операционные допущения (рост выручки и операционная маржа)
2. WACC
3. Допущения в отношении конечной стоимости: долгосрочные темпы роста и коэффициент выхода

Каждое из этих предположений имеет решающее значение для получения точной модели. Фактически, чувствительность модели DCF к этим предположениям и недостаток доверия специалистов по финансам к этим предположениям (особенно к WACC и конечной стоимости) часто называют основными недостатками модели DCF.

Тем не менее, модель DCF является одной из наиболее распространенных моделей, используемых инвестиционными банкирами и другими финансовыми профессионалами, и выходные данные DCF почти всегда представляются с использованием диапазона конечной стоимости и допущений WACC, а также в контексте других методологий оценки. Распространенный способ представления этого — использование матрицы оценки футбольного поля.

Предпочитаете видео? Чтобы посмотреть бесплатный видео-урок о том, как построить DCF, нажмите здесь

Запишитесь на полный курс обучения моделированию DCF на Wall Street Prep

Надеюсь, вам понравилось это руководство, которое представляет собой упрощенную версию нашей ведущей программы обучения финансовому моделированию.Наша полная программа используется крупнейшими инвестиционными банками мира для обучения новых сотрудников и ведущими бизнес-школами для подготовки своих студентов к карьере в сфере финансов.

Полная программа также доступна для физических лиц через нашу программу самообучения Premium Package. Вы узнаете, как построить комплексную модель DCF, включая множество улучшений, которые можно добавить для улучшения модели DCF:

• Подключение модели DCF к модели с 3 операторами
• Расчет на год выпуска
• Среднегодовая скидка
• Использование модели DCF для оценки цели приобретения
• Оценка синергии и NOL в DCF
• Расчет стоимости собственного капитала с использованием отраслевой бета-версии
• Расчет предполагаемого бессрочного роста при использовании метода EBITDA
• Обеспечение соответствия рентабельности капитала и темпов роста компании в DCF

Скидка 15% на полный пошаговый курс моделирования DCF

Подпишитесь на премиальный пакет Wall Street Prep со скидкой 15%, используя промокод webpromo при оформлении заказа.

[article_ads name = ’premium-package-ad’]

Как работает анализ дисконтированного денежного потока (DCF)?

Как узнать, сколько стоит вложение? Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) — лучший способ прийти к обоснованному предположению, независимо от того, оцениваете ли вы стоимость конкретного проекта, покупаете акции публичной компании или инвестируете в частный бизнес.

Ранее мы рассмотрели, как частные и государственные компании помогают аналитикам сравнивать компании, находящиеся на аналогичной стадии роста, и отрасли, чтобы определить текущую рыночную стоимость компании.При использовании вместе с методом внутренней оценки, таким как анализ DCF, который рассматривает стоимость инвестиций на основе прогнозируемых будущих денежных потоков, эти модели могут помочь инвесторам, владельцам бизнеса и консультантам по сделкам оценить текущую рыночную стоимость компании, а затем оценить, если это компания недооценена или переоценена.

Вот краткий обзор того, как работает DCF-анализ, и почему его важно использовать вместе с государственными и частными компаниями при оценке стоимости бизнеса.

Что такое анализ дисконтированных денежных потоков?

DCF-анализ — это метод внутренней оценки, используемый для оценки стоимости инвестиций на основе прогнозируемых денежных потоков. Он устанавливает норму прибыли или ставку дисконтирования, рассматривая дивиденды, прибыль, операционный денежный поток или свободный денежный поток, который затем используется для определения стоимости бизнеса без учета других рыночных соображений.

Другими словами: он пытается ответить на вопрос: «Сколько денег я получу от этих инвестиций в течение определенного периода времени и как это соотносится с суммой, которую я мог бы получить от других инвестиций?»

Он делает это с поправкой на временную стоимость денег, которая предполагает, что доллар, вложенный сегодня, стоит больше, чем доллар, вложенный завтра, потому что он приносит доход в течение этого периода времени.

Для проведения DCF-анализа необходимо сделать предположения о различных факторах, включая прогнозируемый рост продаж компании и маржу прибыли (ее денежный поток), а также процентную ставку на первоначальные инвестиции в бизнес, стоимость капитал и потенциальные риски для базовой стоимости компании (также известная как дисконтированная ставка). Чем лучше вы понимаете финансовые показатели компании, тем проще это сделать.

При таком большом количестве переменных легко понять, почему ценообразование по сделке может быть трудным и почему большинство инвесторов и консультантов по сделкам предпочитают использовать несколько типов моделей оценки для принятия обоснованных решений наряду с анализом DCF.Точный ответ помогает понять, сколько сейчас стоит инвестиция и от каких сделок стоит отказаться.

Модель анализа дисконтированных денежных потоков

Вот основная формула для упрощенного анализа DCF:

• DCF —Дисконтированный денежный поток, который представляет собой сумму всех будущих дисконтированных денежных потоков, которые, как ожидается, принесет инвестиция
  
• CF —Движение денежных средств за данный год
  
• r —Ставка дисконтирования или целевая норма прибыли на инвестиции, выраженная в десятичной форме.

Имейте в виду, что существует широкий спектр формул, используемых для анализа DCF, помимо этой упрощенной, в зависимости от того, какой тип инвестиций анализируется и какая финансовая информация для него доступна.Эта формула просто предназначена для выделения общих рассуждений, используемых в процессе.

Какой пример расчета анализа дисконтированных денежных потоков?

Допустим, вы собираетесь купить 10% акций частной компании. У компании есть устоявшаяся бизнес-модель, которая приносит прибыль, и ее доход растет стабильными темпами на 5% в год. В прошлом году он принес денежный поток в 2 миллиона долларов, поэтому 10% -ная доля, вероятно, дала бы вам 200 000 долларов, если бы вы купили ее в прошлом году.

Вот упрощенное объяснение того, как анализ DCF может помочь вам определить, сколько вы должны разумно заплатить за эту 10% долю:

В этом году бизнес принесет вам 210 000 долларов, если предположить, что выручка компании вырастет на 5% в годовом исчислении. В следующем году — 220 500 долларов и т. Д. При условии, что темпы роста компании останутся стабильными.

Предположим также, что ваша целевая совокупная ставка доходности составляет 14%, то есть ставка доходности, которую, как вы знаете, вы, вероятно, можете получить от других инвестиций.Это означает, что вы не захотели бы покупать долю в бизнесе, если бы не знали, что сможете достичь хотя бы такой нормы прибыли; в противном случае вам лучше вложить свои деньги в другое место. Из-за этого 14% становится ставкой дисконтирования (r), которую вы применяете ко всем будущим денежным потокам для предполагаемых инвестиций.

Числители в приведенном выше уравнении представляют ожидаемые годовые денежные потоки с учетом темпа роста 5% г / г. Между тем, знаменатели конвертируют эти денежные потоки в их приведенную стоимость, поскольку они делятся на ваши целевые 14% годовых сложных процентов.DCF — это сумма всех будущих денежных потоков, и это самая большая сумма, которую вы должны заплатить за долю в компании, если вы хотите получить не менее 14% годовых в течение любого выбранного вами периода времени.

Для простоты предположим, что вы рассчитываете только на три года для этих инвестиций. В таблице ниже показано, как в этом примере, даже если ожидаемые денежные потоки компании продолжают расти, дисконтированные денежные потоки со временем будут сокращаться. Это связано с тем, что ставка дисконтирования выше, чем темпы роста, а это означает, что вы заработаете больше денег на своих инвестициях в другом месте, при условии, что вы уверены, что сможете достичь целевой нормы прибыли другими способами.

Год	Денежный поток	Дисконтированный денежный поток
1	210 000 долл. США	$ 184 210
2	220 500 долл. США	$ 169 668
3	$ 231 525	$ 156 273
Итого	662 025 долл. США	510 151 долл. США

В этом сценарии, даже если вы гипотетически получите денежный поток в размере 231 525 долларов в третий год своих инвестиций, сегодня это будет стоить вам всего 156 273 долларов.Причина: если бы вы инвестировали ту же сумму сегодня и получили бы 14% годовой доходности за счет других инвестиций, вы бы превратили ее в 231 525 долларов за тот же период времени. А поскольку ставка дисконтирования (14%) выше, чем темп роста денежного потока компании (5%), дисконтированные версии этих будущих денежных потоков будут продолжать уменьшаться в стоимости каждый год, пока не достигнут нуля.

Предполагая, что ваша целевая доходность в годовом исчислении составляет 14% для этих инвестиций, а ваше окно выхода составляет три года, 510 151 доллар — общий DCF за этот период — это самая большая сумма, которую вы должны заплатить за 10% долю в настоящее время.

DCF против сопоставимых: когда следует использовать каждый подход?

Расчет дисконтированного анализа денежных потоков — это всего лишь один из подходов к расчету оценок. Еще одно — построение сопоставимых показателей и создание точной группы сверстников. Широко распространенный способ оценки компании сочетает в себе серию из трех моделей: частные выплаты, публичные выплаты и анализ дисконтированных денежных потоков. Анализ

DCF прояснит, сколько времени может потребоваться, чтобы увидеть определенный уровень доходности, в то время как сопоставимый анализ дает лучшее представление о настроении рынка.Если у вас нет надежного источника данных, поиск исходных данных для DCF-анализа может быть сложнее, чем для comps-анализа.

Как сэкономить время на следующей оценке компании

Точная оценка частной компании требует понимания движения капитала во всех сферах венчурного капитала, частного капитала и слияний и поглощений, не говоря уже о публичных рынках. Этот процесс может занять много ценного времени аналитика, особенно если ваша компания использует устаревшие инструменты оценки и данные, которые хранятся в разных системах.

Интеграция такого инструмента, как PitchBook, в ваш рабочий процесс означает, что у вас есть доступ к крупнейшей в мире базе данных мультипликаторов и оценок, а также к набору инструментов, специально разработанных, чтобы помочь вам работать более эффективно.

Мы знаем, что наряду с точностью при построении финансовых моделей важна скорость. Тщательно проверенная транзакция или сопоставимый анализ компании не принесут вам много пользы, если ваша цель подписывается с кем-то еще, пока вы это делаете.

PitchBook позволяет создавать финансовые модели за считанные минуты.Позволяя вам быстро определять различные типы раундов финансирования, компании и источники финансирования, PitchBook позволяет легко перемещаться между наборами данных для быстрого поиска соответствующих транзакций.

Узнайте, как PitchBook может помочь упростить рабочий процесс оценки, ознакомившись с полным набором инструментов оценки .

Обновление : в этой статье изначально была ошибка расчета, которая была исправлена ​​

Анализ дисконтированных денежных потоков: Учебное пособие + примеры

Расчет суммы будущих дисконтированных денежных потоков является золотым стандартом для определения стоимости инвестиций.

Это руководство покажет вам, как использовать анализ дисконтированных денежных потоков для определения справедливой стоимости большинства типов инвестиций, а также несколько примеров приложений.

Вы можете начать здесь сначала или перейти к нужному разделу:

Как провести анализ дисконтированного денежного потока (DCF)

Метод дисконтирования денежных потоков используется профессиональными инвесторами и аналитиками инвестиционных банков, чтобы определить, сколько платить за бизнес, будь то акции или покупка всей компании.

И он также используется финансовыми аналитиками и руководителями проектов в крупных компаниях, чтобы определить, будет ли данный проект хорошей инвестицией, например, для запуска нового продукта или нового производственного объекта.

Это применимо к любому сценарию, когда вы планируете платить деньги сейчас, ожидая получить больше денег в будущем.

Я лично использовал его как для инженерных проектов, так и для анализа запасов.

Проще говоря, анализ дисконтированных денежных потоков основан на том принципе, что инвестиция сейчас стоит суммы, равной сумме всех будущих денежных потоков, которые она произведет, причем каждый из этих денежных потоков дисконтируется до их текущей стоимости.

Вот уравнение:

Давайте разберемся с этим.

• DCF — это сумма всех будущих дисконтированных денежных потоков, которые, как ожидается, принесет инвестиция. Это справедливая стоимость, которую мы ищем.
• CF — это общий денежный поток за данный год. CF1 — первый год, CF2 — второй год и так далее.
• r — ставка дисконтирования в десятичной форме. Ставка дисконтирования — это в основном целевая норма прибыли, которую вы хотите получить от инвестиций.

И начнем с примера. Если бы надежный человек предложил вам 1500 долларов через три года и спросил, сколько вы готовы заплатить за это возможное вознаграждение сегодня, сколько бы вы предложили?

Чтобы ответить на этот вопрос, вам нужно перевести эти 1500 долларов в их ценность для вас сегодня.

Например, если у вас сегодня была 1000 долларов, и вы сложили ее из расчета 14,5% в год, через три года получилось бы около 1500 долларов:

В качестве альтернативы, если у вас сегодня было 1200 долларов, и вы сложили их всего до 7.7% в год, через три года это будет около 1500 долларов:

Итак, сумма, которую вы получите сегодня в 1500 долларов через три года, зависит от того, с какой нормой прибыли вы можете увеличить свои деньги в течение этого периода. Если вы имеете в виду целевую норму прибыли, вы можете определить точный максимум, который вы должны быть готовы заплатить сегодня за ожидаемую прибыль через 3 года.

Это то, что делает уравнение DCF; он переводит будущие денежные потоки, которые вы, вероятно, получите от инвестиций, в их текущую стоимость для вас сегодня, основываясь на совокупной норме прибыли, которую вы могли бы разумно достичь с вашими деньгами сегодня.

Когда вы покупаете акции, целый бизнес или недвижимость, или пытаетесь выяснить, в какой проект из нескольких вариантов инвестировать, анализ ожидаемых дисконтированных денежных потоков может помочь вам решить, какие инвестиции окупаются, а какие одни нет.

Если вы обнаружите, что можете купить инвестицию по цене ниже суммы дисконтированных денежных потоков, возможно, вы имеете ввиду недооцененную (и, следовательно, потенциально очень прибыльную!) Инвестицию. С другой стороны, если цена выше суммы дисконтированных денежных потоков, которые она ожидает произвести, это явный признак того, что она может быть переоценена.

Теперь давайте рассмотрим несколько примеров приложений.

Как определить справедливую стоимость бизнеса

Предположим, вам предложили частную сделку по покупке 20% акций местного бизнеса, который существует уже несколько десятилетий, и вы хорошо знаете владельца.

Бизнес передается из поколения в поколение и продолжает развиваться, темпы роста около 3% в год. В настоящее время он приносит 500000 долларов в год в виде свободных денежных потоков, поэтому эти инвестиции в 20% -ную долю, вероятно, принесут вам 100000 долларов в год наличными и, вероятно, будут расти со скоростью 3% в год.

Сколько вы должны заплатить за эту ставку?

В этом году бизнес даст вам 100 000 долларов. В следующем году вы получите 103 000 долларов. Через год вы получите 106 090 долларов. И так далее, если предположить, что ваши оценки роста точны.

Доля в бизнесе стоит денежная сумма, равная сумме всех будущих денежных потоков, которые он произведет для вас, причем каждый из этих денежных потоков дисконтируется до их текущей стоимости.

Поскольку это частный бизнес с низкой ликвидностью, предположим, что ваша целевая совокупная доходность составляет 15% в год.Если вы знаете, что вы можете достичь такой нормы прибыли от других инвестиций, вы захотите купить эту долю бизнеса только в том случае, если сможете получить ее по достаточно низкой цене, которая даст вам хотя бы такую ​​норму прибыли. Таким образом, 15% становится комбинированной ставкой дисконтирования, которую вы применяете ко всем будущим денежным потокам.

Итак, давайте рассмотрим уравнение:

«DCF» в этом уравнении — это переменная, которую мы ищем. Это сумма всех будущих дисконтированных денежных потоков, и это максимальная сумма, которую вы должны заплатить за бизнес сегодня, если хотите получать 15% годовой прибыли или выше в течение длительного времени.

Числители представляют собой ожидаемые годовые денежные потоки, которые в этом случае начинаются с 100 000 долларов в первый год, а затем постоянно растут на 3% в год.

Знаменатели конвертируют эти годовые денежные потоки в их приведенную стоимость, поскольку мы разделили их на 15% годовых.

Вот таблица за первые пять лет, показывающая, что даже если фактические ожидаемые денежные потоки будут продолжать расти, дисконтированные версии этих денежных потоков со временем будут сокращаться, потому что ставка дисконтирования выше, чем темпы роста:

Вы можете использовать Excel или любую другую программу для работы с электронными таблицами, чтобы выполнять этот шаблон бесконечно.Вот диаграмма за первые 25 лет:

Темно-синие линии представляют собой фактические денежные потоки, которые вы будете получать каждый год в течение следующих 25 лет при условии ожидаемого роста бизнеса на 3% в год. По мере того, как вы уходите в бесконечность, сумма всех денежных потоков также будет бесконечной.

Голубые линии представляют дисконтированные версии этих денежных потоков.

Например, в 5-м году вы ожидаете получить 112 551 доллар фактических денежных потоков, но сегодня это будет стоить вам всего 55 958 долларов.(Потому что, если бы у вас сегодня было 55 958 долларов и вы могли бы увеличивать их на 15% в год в течение 5 лет подряд, вы бы превратили их в 112 551 доллар по истечении этих пяти лет.)

Поскольку применяемая нами ставка дисконтирования (15%) намного выше, чем темп роста денежных потоков (3%), дисконтированные версии этих будущих денежных потоков будут сокращаться и уменьшаться каждый год и асимптотически приближаться к нулю.

Таким образом, хотя сумма всех будущих денежных потоков (синие линии) потенциально бесконечна, сумма всех дисконтированных денежных потоков (голубые линии) составляет всего 837 286 долларов США, даже если бизнес существует вечно.

Это ключевой ответ на исходный вопрос; 837 286 долларов — это максимальная сумма, которую вы должны заплатить за долю в бизнесе, если предположить, что вы хотите достичь 15% годовой прибыли и ваши оценки роста верны.

И сумма дисконтированных денежных потоков за первые 25 лет для этого примера составляет 784 286 долларов. Другими словами, даже если компания выйдет из бизнеса через несколько десятилетий, вы все равно получите большую часть ожидаемой нормы прибыли. Компания не должна существовать вечно, чтобы вы окупили свои деньги.

Как оценить проект

Многие компании используют анализ дисконтированных денежных потоков, чтобы определить, в какие проекты инвестировать. У них есть ограниченная сумма денег, которую они могут тратить каждый год, поэтому они хотят вкладывать ее в проекты, которые, как ожидается, принесут наивысшую норму прибыли. . Они не хотят просто кидать дротики в мишень и смотреть, что клюет.

Компании обычно используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования, которая учитывает среднюю норму доходности, которую ожидают держатели их акций и облигаций.

Предположим, вы финансовый аналитик в компании и рекомендуете, следует ли компании инвестировать в проект A или проект B.

Каждый из двух проектов был предложен ведущим инженером, но компания может инвестировать только в создание одного из них в этом году, поэтому ваш менеджер хочет, чтобы вы посоветовали ей, в какой из них инвестировать. WACC вашей компании составляет 9 %, поэтому вы будете использовать 9% в качестве ставки дисконтирования.

Вот два проекта:

Проект A начинается с первоначальных инвестиций в создание технологического продукта, за которыми следует растущий поток доходов, пока продукт не устареет и не будет прекращен.

Проект B начинается с первоначальных инвестиций в производство другого продукта и не реализуется, но ожидается, что через пять лет весь продукт будет продан какой-то другой компании с большой выплатой в размере 14 миллионов долларов.

Какой проект, предполагая, что оба проекта сопряжены с одинаковым риском, должен порекомендовать финансовый аналитик своему руководителю?

Во-первых, давайте проанализируем дисконтированные денежные потоки по проекту A:

.

Сумма дисконтированных денежных потоков (крайний правый столбец) составляет 9 707 166 долларов.

Таким образом, чистая приведенная стоимость (ЧПС) этого проекта составляет 6 707 166 долларов после вычета первоначальных инвестиций в размере 3 миллионов долларов.

Теперь давайте проанализируем проект B:

.

Сумма дисконтированных денежных потоков составляет 9 099 039 долларов США.

Таким образом, чистая приведенная стоимость (NPV) этого проекта составляет 6 099 039 долларов после вычета первоначальных инвестиций в размере 3 миллионов долларов.

Можно сделать вывод, что с финансовой точки зрения проект А лучше, поскольку он имеет более высокую чистую приведенную стоимость.

Несмотря на то, что Проект B принесет 14 миллионов долларов наличными в течение своего жизненного цикла, а Проект A принесет только 12 миллионов долларов, Проект A является более ценным из-за более раннего времени появления этих ожидаемых денежных потоков.

Таким образом, вам следует посоветовать своему менеджеру выбрать проект A для инвестирования в этом году, если он может инвестировать только в один.

Конечно, в реальном мире все еще могут быть обстоятельства, которые могут привести к тому, что менеджер выберет проект B. Могут быть нефинансовые причины для инвестирования в этот проект, такие как помощь в долгосрочном стратегическом позиционировании, или попытка выхода на новый рынок, или что-то в этом роде.

Но с точки зрения того, какой проект по своей природе более прибыльный, если предположить, что ожидаемые денежные потоки верны, ответ — Проект A.

Как оценивать облигации с помощью DCF

Облигации

имеют большой вторичный рынок, и их цены меняются в зависимости от преобладающих процентных ставок.

Цена этих облигаций на вторичном рынке определяется путем анализа дисконтированных денежных потоков:

• Цена облигации — это сумма, которую инвесторы готовы заплатить за облигацию в настоящее время.
• Купон относится к выплатам, производимым в рамках договора облигации держателю облигации за каждый год.
• i — процентная ставка в десятичной форме. Это доходность к погашению, на которую ориентируется покупатель облигации.
• Стоимость при погашении — это последний платеж, который держатель облигации получает в конце, или «номинальная стоимость» облигации.

В зависимости от частоты купонных выплат существует несколько вариантов этой формулы, которые могут преобразовать ее в более простую форму для конкретного типа оцениваемой облигации.

Дело в том, что ценообразование облигаций следует той же формуле DCF, что и все остальное, что обеспечивает денежные потоки.

Чем выше процентная ставка «i» для облигаций, тем ниже будет цена облигации, при условии, что купон и стоимость на момент погашения не изменились. Вот почему, когда Федеральная резервная система повышает процентные ставки, цены существующих облигаций на вторичном рынке могут снизиться. Точно так же, когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, существующие облигации могут вырасти в цене.

Как рассчитать справедливую стоимость акции

Одно из наиболее распространенных применений дисконтированных денежных потоков — анализ запасов. Аналитики с Уолл-стрит углубляются в бухгалтерские книги компаний, пытаясь определить, какими будут будущие денежные потоки и, следовательно, сколько их акции будут стоить сегодня.

Вы можете применить тот же метод, который мы использовали для всего бизнес-примера. Вам просто нужно добавить дополнительный шаг деления ответа на количество существующих акций, чтобы определить справедливую стоимость одной акции.

Вот оптимизированная модель ввода, которую я использую для анализа запасов, под названием StockDelver:

Источник: StockDelver

Он разбивает оценку роста сверху вниз, начиная с объема и цены, и двигаясь вниз к анализу роста прибыли на акцию (EPS). Вы можете легко заменить чистую прибыль на акцию свободным денежным потоком (FCF), если хотите.

Общий принцип в инженерии состоит в том, что вы решаете сложную проблему, разбивая ее на маленькие части и решая эти маленькие части по отдельности, что значительно упрощает задачу.Вот как это работает.

Вместо того, чтобы делать дикие предположения о том, насколько быстро может развиваться бизнес, вы исследуете историю роста его выручки, изменений в прибыли и изменений в количестве акций, чтобы построить модель того, как он, вероятно, будет расти в будущее. Вам также следует изучить презентации для инвесторов и годовые отчеты компании, чтобы узнать, что руководство ожидает от дальнейшего роста в этих различных областях.

Имейте в виду, что это прогнозные оценки.Не вдавайтесь в подробности и не вдавайтесь в подробности, так как в любом случае вы не можете точно предсказать будущее. Это предварительный расчет справедливой стоимости, основанный на консервативных оценках того, что может произойти.

Спросите себя:

• Как изменился объем продаж в прошлом? Как это, вероятно, изменится в будущем? Это циклическая отрасль с взлетами и падениями или оборонительная и плавно развивающаяся?
• Есть ли основания ожидать, что цены будут отличаться от инфляции в будущем? Предлагало ли руководство компании оценку роста выручки (выручки) в будущем?
• Как изменилась наценка? Есть ли основания ожидать, что он изменится в будущем? Есть ли у компании фиксированные затраты или их затраты меняются в зависимости от объема? Есть ли у руководства конкретный план улучшения маржи?
• Выкупает ли компания акции или выпускает акции? Продолжится ли эта тенденция? Что по этому поводу говорило руководство компании?
• Коэффициент выплаты дивидендов низкий или высокий? Он рос быстрее, чем EPS? Есть ли у него место для безопасного роста?

Когда у вас есть все эти исходные данные, вы можете использовать их для определения справедливой цены, которую нужно заплатить за акцию.Вот результат для этого примера:

Источник: StockDelver

Эта акция стоит около 69,32 доллара, если предположить, что оценка роста верна.

Если вы можете купить акции по цене ниже этой, это должно привести к хорошей доходности в долгосрочной перспективе.

Ограничения метода дисконтированных денежных потоков

Если у вас есть система для оценки всего бизнеса, отдельных акций, проектов или любого другого приложения, математика становится простой.Сложнее всего предсказывать будущее.

Оценка всех будущих денежных потоков, которые должна произвести инвестиция, дисконтирование их до их текущей стоимости и суммирование их всех вместе в справедливой стоимости инвестиции — это одновременно искусство и наука.

Если ваши инвестиции принесут ожидаемые вами будущие денежные потоки, то это уравнение математически решит искомую переменную, будь то справедливая цена или ожидаемая норма прибыли. Если вы знаете будущие денежные потоки и вашу целевую норму прибыли, это с научной точки зрения скажет вам максимальную сумму, которую вы должны заплатить за инвестиции.

Проблема в том, что ваша оценка будущих денежных потоков должна быть точной, поэтому это тоже искусство. Если вы ошибаетесь относительно будущих денежных потоков, которые вы получите, то уравнение вам не пригодится. Иногда проекты терпят неудачу, а иногда предприятия сталкиваются с препятствиями, которых никто не ожидал, и это может нарушить денежный поток. В качестве альтернативы продукт может быть продан в 10 раз больше, чем кто-либо думает, и будущие денежные потоки могут быть намного выше, чем кто-либо осмеливался надеяться.

Поскольку никто из нас не может видеть будущее, будущие денежные потоки, которые мы включаем в уравнение, являются только оценками. Лучшее, что мы можем сделать, — это разбить проблему на мелкие части и убедиться, что наши оценки для этих частей являются разумными.

Чтобы компенсировать это, опытные инвесторы делают две вещи.

Во-первых, они применяют запас прочности. Если они посчитают, что акция стоит 50 долларов, они покупают ее только в том случае, если она меньше 45 долларов. Если они посчитают, что бизнес стоит 1 миллион долларов, они откажутся от предложения, если не смогут получить его за 900 000 долларов.Таким образом, даже если компания работает не так хорошо, как они ожидали, у нее есть право на ошибку, чтобы все равно получить ту норму прибыли, на которую они надеются.

Во-вторых, они диверсифицируются в многочисленные инвестиции. Независимо от того, сколько работы вы выполняете, вложение может плохо обернуться. Разделив свое состояние на несколько проектов, предприятий, акций или собственности, они уменьшают свой риск в целом.

Когда эти два метода объединяются, это означает, что вы систематически оцениваете справедливую стоимость инвестиций, покупаете их только по ценам, которые намного ниже их справедливой стоимости, и достаточно диверсифицируете, чтобы, даже если иногда вы ошибаетесь, вы все равно выходите. предстоящий.

Заключительные слова

Анализ дисконтированных денежных потоков — мощная основа для определения справедливой стоимости любых инвестиций, которые, как ожидается, принесут денежный поток. Практически любой другой метод оценки в той или иной степени является его ответвлением.

Он работает с частным бизнесом, публичными акциями, проектами, недвижимостью и любыми другими инвестициями, которые, как ожидается, принесут денежный поток позже в обмен на денежный поток сегодня.

Если вы хотите применить его к акциям, посмотрите StockDelver, мою электронную книгу и оптимизированный набор калькуляторов Excel для оценки акций.

Кроме того, если вы хотите получить информацию о недооцененных секторах или акциях с привлекательной ценой, подпишитесь на мой бесплатный информационный бюллетень по инвестициям и получите подробную информацию о рыночных условиях и инвестиционных возможностях. Он выходит примерно каждые 6 недель.

Дополнительная литература:

Как работает формула дисконтированного денежного потока

При использовании модели DCF компания дисконтирует прогнозируемый денежный поток, используя годовую ставку, используя WACC в качестве ставки дисконтирования.Дисконтирование WACC дает предприятиям оценку чистой приведенной стоимости (NPV), которая может помочь им определить потенциал инвестиций.

Пример формулы дисконтированного денежного потока

Теперь, когда мы знаем формулу DCF, давайте применим ее на практике на гипотетическом примере. Допустим, вы смотрите на баланс своего бизнеса. Вы обнаружите, что бизнес приносит 400 000 долларов в год в виде свободных денежных потоков и стабильно составляет 5% в год.

Чтобы рассчитать денежный поток (CF), умножьте 400 000 долларов на 0.05, чтобы получить 5% от 400 000 долларов, что дает вам 20 000 долларов. Затем вы добавите 20 000 долларов США к 400 000 долларов США, чтобы получить 420 000 долларов США — ваш денежный поток (CF2) на следующий год. Затем для расчета CF3 вы найдете 5% от 420 000 долларов, что составляет 441 000 долларов.

В зависимости от того, насколько далеко вы хотите спрогнозировать, вы можете продолжить повторение расчета денежного потока. В этом примере, однако, мы будем делать прогнозы на три года вперед. Теперь, когда ваш денежный поток рассчитан, вы можете начать расчет стоимости компании с помощью формулы DCF.Пока у нас есть три расчета:

• CF1: 400 000 долл. США
• CF2: 420 000 долл. США
• CF3: 441 000 долл. США

Теперь предположим, что у вас есть целевая совокупная ставка доходности 15% в год, которая будет представлять «r» в формуле DCF. Подставьте это в уравнение DCF:

DCF = (400 000 долл. США / (1 + 0,15) 1) + (420 000 долл. США / (1 + 0,15) 2) + (441 000 долл. США / (1 + 0,15) 3)

DCF = 347 826 долларов + 317 580 долларов + 289 965 долларов

DCF = 955 371 долл. США

В нашем примере приведенная стоимость вашего бизнеса будет составлять 955 371 доллар за трехлетний период.Уравнение DCF переводит будущие денежные потоки в их сегодняшнюю ценность. Это основано на совокупной норме прибыли (15% в этом примере), которую, по вашему мнению, вы можете достичь с помощью своих денег сегодня.